Vad är Kalkylator för fritt kassaflöde?
Fritt kassaflöde är den kassa ett företag faktiskt skapar efter att ha finansierat de tillgångar det behöver för att bedriva verksamheten. Den redovisade vinsten besvarar en annan fråga: den innehåller icke-kassamässiga bokföringskostnader och mäts före de utgifter som håller företaget igång. För ett företag som hela tiden måste köpa utrustning eller ligga på mer lager för att hålla omsättningen kan gapet mellan de två bli mycket stort.
Den här kalkylatorn bygger upp fritt kassaflöde utifrån de siffror du redan har. Den tar emot nettoresultat, EBIT, EBITDA eller kassaflöde från den löpande verksamheten och kör varje väg du förser den med, och visar sedan om de stämmer överens. Det är poängen: de fyra vägarna är algebraiskt identiska, så när de ger olika svar är minst en post i dina indata inkonsekvent, och spridningen visar hur långt ifrån varandra de ligger.
Utöver uppbyggnaden värderar den företaget direkt genom att diskontera en prognos för fritt kassaflöde tillbaka till idag med Gordon-tillväxtmodellen eller en exitmultipel. Den beräknar också de nyckeltal som beskriver kassans kvalitet: FCF-marginalen, kassakonverteringen mot EBITDA och nettoresultat, andelen NOPAT som absorberas av återinvestering samt FCF-avkastningen mot dagens marknadspris. En hög marginal med svag konvertering, eller en stark konvertering som äts upp av återinvestering, berättar en helt annan historia än det redovisade vinsttalet.
När du ska använda denna kalkylator
- Du jämför två företag i samma bransch och behöver ett mått som inte förvrängs av avskrivningspolicy eller hävstång.
- Du bygger en DCF och behöver ett försvarsbart startvärde för fritt kassaflöde som alla vägar är överens om.
- Ett företag redovisar stark vinst men det löpande kassaflödet fortsätter att falla, och du vill veta om vinsten är verklig.
- Du förhandlar om priset på ett onoterat företag och säljaren anger en multipel i stället för ett kassaflöde.
- Du kontrollerar om en angiven värdering redan räknar med den tillväxttakt du planerar att skriva under.
- Du vill se hur känsligt ett framträdande värderingsvärde är för diskonteringsräntan innan du vilar motiveringen på det i en investeringsbeslut.
Steg:
- Samla posterna ur resultat- och kassaflödesanalysen: omsättning, nettoresultat, EBIT, EBITDA, kassaflöde från den löpande verksamheten, D&A, investeringar, förändringen i rörelsekapital och skattesatsen.
- Bestäm vilken väg som passar dina data. Nettoresultat, EBIT, EBITDA och kassaflöde från den löpande verksamheten leder alla till samma siffra utan hävstång, men varje väg behöver olika indata för att vara komplett.
- Läs vägtabellen. Alla vägar du skulle kunna fylla i visas, och den väg som används för huvudresultatet är markerad.
- Kontrollera att vägarna stämmer överens. Om spridningen är stor är de vanligaste orsakerna att EBITDA inte är lika med EBIT plus D&A, att nettoresultatet inte är EBIT minus räntor efter skatt, eller att kassaflödet från den löpande verksamheten redan exkluderar rörelsekapitalet.
- Byt till DCF-läget och ange en framtida siffra för fritt kassaflöde, en tillväxttakt, en diskonteringsränta och prognoslängden. Håll tillväxttakten under diskonteringsräntan, annars är Gordon-modellen odefinierad.
- Välj halvårskonvention eller årsslutskonvention. Halvårskonventionen passar ett företag som tjänar kassa jämnt under året; årsslutskonventionen antar att allt kommer den sista dagen.
- Värdera företaget och för sedan över företagsvärdet till ägarvärdet genom att dra av nettoskulden, och dividera sedan med antalet aktier för att få ett värde per aktie.
- Läs terminalvärdets andel. Över cirka 80% domineras värderingen av antaganden utanför prognosfönstret, så känslighetsrutnätet väger tyngre än det enskilda värdet.
Formel
Användningsområden
- Jämföra företag utifrån den kassa de faktiskt skapar snarare än den vinst de redovisar, vilket är hela poängen med FCF-marginalen.
- Värdera ett företag med DCF när du vill se vilket värde per aktie som följer av en tillväxttakt och en diskonteringsränta som du själv väljer.
- Testa om den redovisade vinsten är verklig, genom att se om kassaflödet från den löpande verksamheten ligger nära nettoresultatet eller om vinsten sväljs av rörelsekapitalet.
- Bedöma hur mycket av ett företags rörelseresultat som måste återinvesteras för att hålla tillväxten, innan du över huvud taget antar att något av det kan delas ut.
- Prissätta ett målobjekt eller ett onoterat företag där marknadsmultiplar saknas och en kassaflödesuppbyggnad är det försvarsbara alternativet.
- Sanity-checka en värdering som kommit från en multipel genom att se vilken diskonteringsränta och vilken tillväxttakt den implicerar.
Viktiga fördelar
- Fyra oberoende vägar till samma siffra, så ett fel i indata visar sig som en avvikelse i stället för som ett säkert felaktigt svar.
- En direkt DCF med både Gordon-tillväxtmetoden och exitmetoden, plus terminalvärdets andel, så att du ser hur mycket av svaret som vilar på antaganden utanför prognosfönstret.
- Kvalitetsmått för kassan som blottar de svagheter ett vinsttal döljer, bland annat svag konvertering och återinvestering som förbrukar den kassa företaget skapar.
- Ett känslighetsrutnat över diskonteringsräntan och tillväxttakten, eftersom de två indata flyttar värderingen mer än något annat i modellen.
- Ett val mellan halvårskonvention och årsslutskonvention, så att diskonteringskonventionen stämmer med hur företaget faktiskt tjänar sin kassa.
- Inget att registrera sig för och ingen data lämnar webbläsaren, eftersom alla beräkningar körs lokalt på sidan.
Proffstips
- Ange alla siffror från samma redovisningsperiod, eftersom ett historiskt nettoresultat mot en framtida kassaflödespost inte går att stämma av.
- Börja från det löpande kassaflödet om du har det, eftersom det är den post som är svårast att ange fel, och låt de övriga vägarna bekräfta resultatet.
- Håll avståndet mellan diskonteringsräntan och tillväxttakten ordentligt stort, helst fyra procentenheter eller mer, annars dominerar terminalvärdet svaret.
- Kör känslighetsrutnätet innan du litar på ett enda tal och behandla intervallet som det egentliga svaret.
- För ett företag med stora investeringar ska du kontrollera återinvesteringsgraden först. En hög grad betyder att mycket av rörelseresultatet måste spenderas bara för att ligga kvar.
- Använd nettokassa som ett negativt värde för nettoskulden, och kom ihåg att företagsvärdet innehåller den, så ägarvärdesbron lägger tillbaka den.
Vanliga misstag att undvika
- Dra av förändringen i rörelsekapitalet två gånger när du utgår från det löpande kassaflödet, eftersom den posten redan innehåller den.
- Använda en tillväxttakt på samma nivå som eller över diskonteringsräntan, vilket gör Gordon-terminalvärdet odefinierbart och tyst ger ett värde på noll.
- Se en hög andel terminalvärde som ofarlig. Över cirka 80% är värderingen i praktiken ett påstående om en period du aldrig modellerat.
- Värdera ett förlustgivande företag utifrån dess aktuella negativa fria kassaflöde i stället för en normaliserad framtida siffra, vilket ger ett meningslöst tal.
- Jämföra FCF-marginaler mellan företag med mycket olika kapitalintensitet utan att samtidigt titta på återinvesteringsgraden.
- Blanda ett utgångsläge med hävstång med diskontering utan hävstång, vilket räknar skuldens fördel dubbelt i diskonteringsräntan.
Viktiga begrepp förklarade
- FCFF:
- Fritt kassaflöde till företaget, den kassa som finns tillgänglig för alla kapitalbeviljande parter före finansieringskostnaderna, och rätt indata för ett företagsvärde.
- FCFE:
- Fritt kassaflöde till ägarna, det som återstår för aktieägarna efter skuldbetalningarna, och rätt indata för ett ägarvärde.
- NOPAT:
- Nettorörelseresultat efter skatt, alltså rörelseresultatet multiplicerat med ett minus skattesatsen, före alla finansieringsbeslut.
- Förändring i rörelsekapital:
- Den kassa som binds när kundfordringar, lager och leverantörsskulder växer. Det är ett avdrag eftersom det är en användning av kassa även om det inte är en kostnad.
- Återinvesteringsgrad:
- Nettoåterinvestering dividerad med NOPAT, som visar hur mycket rörelseresultat som måste spenderas för att hålla den aktuella tillväxttakten.
- Terminalvärde:
- Värdet av alla kassaflöden efter den explicita prognosperioden, formulerat som en växande evig ström eller en exitmultipel.
- Halvårskonvention:
- Diskontering av varje kassaflöde från mitten av året det infaller i, vilket stämmer med ett företag som tjänar kassa jämnt under året.
- Företagsvärde:
- Värdet av den löpande verksamheten för alla kapitalbeviljande parter, innan nettoskulden dras av för att nå ägarvärdet.
Relaterade begrepp
- Nettonuvärde: Samma diskonteringsberäkning tillämpad på ett projekts inkrementella kassaflöden, använd för att avgöra om en investering skapar värde.
- Internränta: Den diskonteringsränta vid vilken nettonuvärdet är noll, och som uttrycker samma kassaflöden i en enda procentsats.
- Viktad genomsnittlig kapitalkostnad: Den blandade kostnaden för egenkapital och skuld som diskonteringsräntan representerar, och den ränta som tillväxttakten måste ligga under.
- EBITDA: Rörelseresultat före avskrivningar, amorteringar, räntor och skatt, ett av de alternativa utgångslägen för uppbyggnaden av FCFF.
- Återinvesteringsgrad: Andelen NOPAT som absorberas av nettoinvesteringar och rörelsekapital, och som bestämmer den hållbara tillväxten.
- Avkastning på investerat kapital: NOPAT dividerat med investerat kapital, det avkastningsmått som passar naturligt ihop med återinvesteringsgraden här.
Exempel
Tolka dina resultat
Börja med vägtabellen, inte med huvudtalet. Om de fyra vägarna ger olika svar har du ännu ingen siffra för fritt kassaflöde, du har fyra möjliga svar. Spridningen visar hur mycket som står på spel, och de vanligaste syndaboken är en EBITDA som inte är lika med EBIT plus D&A, ett nettoresultat som inte är EBIT minus räntor efter skatt, eller en kassaflödespost där rörelsekapitalet redan är avräknat.
Läs sedan marginalen mot återinvesteringsgraden. En hög FCF-marginal är bara så bra som den kassa som överlever återinvesteringen. En tillgångstung verksamhet kan visa en respektabel marginal samtidigt som den suger upp mer än hälften av NOPAT i investeringar och rörelsekapital, vilket är tillväxt som köps snarare än kassa som återbetalas. Omvänt kan en tunn marginal med nära noll återinvestering vara en mogen verksamhet som faktiskt genererar kassa.
Kontrollera konverteringen för tecken på resultatkvalitet. Kassa långt under nettoresultatet pekar på att vinster bokförs före inbetalningen, oftast genom stigande kundfordringar eller lageruppbyggnad. Kassa över nettoresultatet är det motsatta och speglar ofta förskottsbetalningar från kunder eller en krymande rörelsekapital. Inget av det är automatiskt bra eller dåligt, men ett bestående gap åt ett håll ändrar hur mycket du bör lita på den redovisade vinsten.
Behandla terminalvärdets andel som en varning, inte som en detalj. I en typisk femårig DCF utgör terminalvärdet en stor del av svaret, och det beror helt på två siffror som du själv har valt. När den andelen ligger över cirka 80% är värderingen i praktiken ett påstående om en period du aldrig modellerat. Använd känslighetsrutnätet, öka avståndet mellan diskonteringsränta och tillväxttakt och redovisa ett intervall i stället för ett enda värde.
Jämför slutligen FCF-avkastningen med vad du tror ska hända sedan. En hög avkastning kan betyda att marknaden har felprissat kassaflödet eller att den räknar med att det ska falla. Fyll i den tillväxttakt du faktiskt är beredd att skriva under i DCF:en och jämför det värde per aktie du får med marknadspriset, i stället för att läsa avkastningen i isolerad mening.