Финансы

Калькулятор свободного денежного потока

Рассчитывайте FCFF и FCFE по чистой прибыли, EBIT, EBITDA или операционному денежному потоку, а затем оценивайте бизнес методом DCF с моделью роста Gordon или мультипликатором выхода. Включает маржу FCF, конверсию, ставку реинвестирования и доходность FCF.

Этот инструмент вам помог?

Что такое Калькулятор свободного денежного потока?

Свободный денежный поток — это денежные средства, которые бизнес фактически генерирует после финансирования активов, необходимых для его работы. Отчётная прибыль отвечает на другой вопрос: она включает неденежные бухгалтерские начисления и измеряется до расходов, которые поддерживают работу бизнеса. Для компании, которой приходится постоянно покупать оборудование или держать больше запасов, чтобы удержать выручку, разрыв между этими величинами может быть очень большим.

Этот калькулятор строит свободный денежный поток из тех данных, которые у вас уже есть. Он принимает чистую прибыль, EBIT, EBITDA или операционный денежный поток, рассчитывает каждую из указанных схем, а затем показывает, совпадают ли результаты. В этом и заключается смысл: четыре схемы алгебраически идентичны, поэтому, когда они дают разные ответы, как минимум одна строка входных данных непоследовательна, а разрыв показывает, насколько далеко разошлись результаты.

Помимо самого расчёта, он напрямую оценивает бизнес, дисконтируя прогноз свободного денежного потока к сегодняшнему дню по модели роста Gordon или по мультипликатору выхода. Он также рассчитывает коэффициенты, описывающие качество денежных средств: маржу FCF, конверсию денег относительно EBITDA и чистой прибыли, долю NOPAT, поглощаемую реинвестициями, и доходность FCF относительно текущей рыночной цены. Высокая маржа при слабой конверсии или сильная конверсия, съедаемая реинвестициями, рассказывают совершенно другую историю, чем итоговая цифра прибыли.

Когда использовать этот калькулятор

  • Вы сравниваете две компании в одной отрасли и вам нужна мера, не искажённая политикой амортизации или долговой нагрузкой.
  • Вы строите DCF и вам нужна защищаемая стартовая величина денежного потока, с которой согласны все схемы.
  • Компания отчитывается о сильной прибыли, но её операционный денежный поток продолжает падать, и вы хотите понять, реальна ли эта прибыль.
  • Вы торгуетесь о цене частной компании, а продавец называет мультипликатор вместо денежного потока.
  • Вы проверяете, не заложена ли в озвученную оценку уже такая оценка, которую вы планируете взять на себя.
  • Вы хотите увидеть, насколько итоговая оценка чувствительна к ставке дисконтирования, прежде чем опираться на неё в инвестиционном решении.

Шаги:

  1. Соберите строки отчёта о прибылях и движении денежных средств: выручку, чистую прибыль, EBIT, EBITDA, операционный денежный поток, амортизацию, капитальные затраты, изменение оборотного капитала и налоговую ставку.
  2. Определите, какая схема подходит вашим данным. Чистая прибыль, EBIT, EBITDA и операционный денежный поток дают одну и ту же величину без долговой нагрузки, но для полноты каждой нужны разные входные данные.
  3. Изучите таблицу схем. Показаны все схемы, которые вы можете заполнить, а та, что используется для итогового результата, отмечена.
  4. Проверьте, совпадают ли схемы. Если разрыв велик, наиболее частые причины — EBITDA, не равная EBIT плюс амортизация, чистая прибыль, не равная EBIT минус проценты после налога, или величина операционного денежного потока, из которой уже исключён оборотный капитал.
  5. Переключитесь в режим DCF и введите прогнозируемый свободный денежный поток, темп роста, ставку дисконтирования и горизонт прогноза. Держите темп роста ниже ставки дисконтирования, иначе модель Gordon не определена.
  6. Выберите соглашение о середине года или о конце года. Середина года соответствует бизнесу, который зарабатывает деньги равномерно в течение года; конец года предполагает, что всё поступает в последний день.
  7. Оцените бизнес, затем перейдите от стоимости бизнеса к стоимости собственного капитала, вычтя чистый долг, и разделите на количество акций, чтобы получить стоимость одной акции.
  8. Посмотрите на долю терминальной стоимости. Выше примерно 80% оценка определяется допущениями за пределами прогнозного периода, поэтому сетка чувствительности важнее точечной оценки.

Формула

FCFF = чистая прибыль + амортизация + проценты x (1 - налоговая ставка) - капитальные затраты - изменение оборотного капитала. То же значение можно построить от EBIT как EBIT x (1 - налоговая ставка) + амортизация - капитальные затраты - изменение оборотного капитала, от EBITDA как EBITDA x (1 - налоговая ставка) + налоговая ставка x амортизация - капитальные затраты - изменение оборотного капитала или от операционного денежного потока как операционный денежный поток + проценты x (1 - налоговая ставка) - капитальные затраты. FCFE = FCFF - проценты x (1 - налоговая ставка) + чистое привлечение заёмных средств. В DCF терминальная стоимость = денежный поток последнего года x (1 + g) / (ставка дисконтирования - g), а стоимость бизнеса равна сумме дисконтированных лет прогноза плюс дисконтированная терминальная стоимость.

Варианты использования

  • Сравнивать бизнесы по реально создаваемым денежным средствам, а не по отчётной прибыли, — именно в этом заключается смысл маржи FCF.
  • Оценивать компанию методом DCF, чтобы увидеть стоимость одной акции, которая задаётся выбранными вами темпом роста и ставкой дисконтирования.
  • Проверять, реальна ли отчётная прибыль, сравнивая операционный денежный поток с чистой прибылью и оценивая, не поглощается ли прибыль оборотным капиталом.
  • Определять, сколько операционной прибыли компании нужно реинвестировать, чтобы удержать рост, прежде чем считать что-либо распределяемым.
  • Оценивать целевую или частную компанию, для которой недоступен рыночный мультипликатор, где построение денежного потока — защищаемая альтернатива.
  • Проверять обоснованность оценки, полученной из мультипликатора, посмотрев, какие ставка дисконтирования и темп роста из неё следуют.

Основные преимущества

  • Четыре независимые схемы расчёта одного и того же числа, поэтому ошибка во входных данных проявится как расхождение, а не как уверенный неверный ответ.
  • Прямой DCF и по модели роста Gordon, и по мультипликатору выхода, плюс доля терминальной стоимости, чтобы видеть, сколько ответа держится на допущениях за пределами прогнозного периода.
  • Показатели качества денежных средств, которые вскрывают слабые места, скрытые отчётной прибылью, включая слабую конверсию и реинвестиции, поглощающие создаваемые бизнесом деньги.
  • Сетка чувствительности по ставке дисконтирования и темпу роста, потому что именно эти два входных значения двигают оценку сильнее всего остального в модели.
  • Переключатель между серединой года и концом года, чтобы соглашение о дисконтировании соответствовало тому, как бизнес на самом деле зарабатывает деньги.
  • Ничего не нужно регистрировать, и данные не покидают ваш браузер, поскольку каждый расчёт выполняется локально на странице.

Советы профессионалов

  • Вводите все значения за один и тот же отчётный период, поскольку чистая прибыль за прошлый период не сойдётся с прогнозной строкой денежного потока.
  • Начинайте с операционного денежного потока, если он у вас есть, потому что это самая сложная для искажения строка, а затем пусть остальные схемы подтвердят результат.
  • Держите разрыв между ставкой дисконтирования и темпом роста достаточно широким, в идеале четыре пункта или больше, иначе терминальная стоимость определит ответ.
  • Запускайте сетку чувствительности, прежде чем довериться одному числу, и считайте настоящим ответом сам диапазон.
  • Для бизнеса с большими капитальными затратами сначала проверьте ставку реинвестирования. Высокая ставка означает, что значительная часть операционной прибыли тратится только на то, чтобы остаться на месте.
  • Используйте чистые денежные средства как отрицательное значение чистого долга и помните, что стоимость бизнеса их включает, поэтому переход к стоимости собственного капитала добавляет их обратно.

Распространенные ошибки

  • Вычитать изменение оборотного капитала дважды, начиная с операционного денежного потока, хотя эта величина уже его учитывает.
  • Использовать темп роста, равный ставке дисконтирования или превышающий её, из-за чего терминальная стоимость по Gordon становится неопределённой и молча даёт ноль.
  • Считать высокую долю терминальной стоимости безобидной. Выше примерно 80% оценка по большей части является утверждением о периоде, который вы никогда не моделировали.
  • Оценивать убыточную компанию по текущему отрицательному свободному денежному потоку вместо нормализованного прогнозного значения, что даёт бессмысленное число.
  • Сравнивать маржу FCF между компаниями с очень разной капиталоёмкостью, не глядя рядом на ставку реинвестирования.
  • Смешивать стартовую точку с долговой нагрузкой и дисконтирование без долговой нагрузки, из-за чего выгода от долга дважды учитывается в ставке дисконтирования.

Объяснение ключевых терминов

FCFF:
свободный денежный поток для фирмы — денежные средства, доступные всем поставщикам капитала до затрат на финансирование, и правильное входное значение для стоимости бизнеса.
FCFE:
свободный денежный поток для акционеров — то, что остаётся акционерам после обслуживания долга, и правильное входное значение для стоимости собственного капитала.
NOPAT:
чистая операционная прибыль после налога, то есть операционная прибыль, умноженная на единицу минус налоговая ставка, до любого решения о финансировании.
Изменение оборотного капитала:
денежные средства, поглощаемые ростом дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности; вычитаемая величина, поскольку это использование денег, хотя и не расход.
Ставка реинвестирования:
чистые реинвестиции, делённые на NOPAT; показывает, сколько операционной прибыли нужно потратить, чтобы удержать текущий темп роста.
Терминальная стоимость:
стоимость всех денежных потоков после явного периода прогноза, выраженная как растущая вечная рента или мультипликатор выхода.
Соглашение о середине года:
дисконтирование каждого денежного потока от середины года, в который он поступает, что соответствует бизнесу, зарабатывающему деньги равномерно в течение года.
Стоимость бизнеса:
стоимость операционного бизнеса для всех поставщиков капитала до вычета чистого долга, при котором получается стоимость собственного капитала.

Связанные понятия

  • Чистая приведённая стоимость: та же арифметика дисконтирования, применённая к добавочным денежным потокам проекта, используется для решения о том, создаёт ли инвестиция стоимость.
  • Внутренняя норма доходности: ставка дисконтирования, при которой чистая приведённая стоимость равна нулю, то есть те же денежные потоки, выраженные одним процентом.
  • Средневзвешенная стоимость капитала: смешанная стоимость собственного и заёмного капитала, которую представляет ставка дисконтирования, и ставка, ниже которой должен оставаться темп роста.
  • EBITDA: операционная прибыль до амортизации, процентов и налога — одна из альтернативных стартовых точек для расчёта FCFF.
  • Ставка реинвестирования: доля NOPAT, поглощаемая чистыми капитальными затратами и оборотным капиталом, которая определяет устойчивый рост.
  • Рентабельность инвестированного капитала: NOPAT, делённая на инвестированный капитал, то есть мера доходности, которая здесь естественно сочетается со ставкой реинвестирования.

Пример

Рассмотрим SaaS-компанию с выручкой 12,000,000, чистой прибылью 1,260,000, EBIT 1,800,000, EBITDA 2,400,000, амортизацией 600,000, капитальными затратами 350,000, увеличением оборотного капитала на 180,000 и налоговой ставкой 25%. От чистой прибыли: 1,260,000 + 600,000 + проценты x 0.75 - 350,000 - 180,000. При процентах 120,000 стоимость после налога равна 90,000, что даёт FCFF 1,420,000. От EBIT: 1,800,000 x 0.75 + 600,000 - 350,000 - 180,000 = 1,420,000 — тот же ответ. От операционного денежного потока: 1,680,000 + 90,000 - 350,000 = 1,420,000. Все три результата совпадают, значит, данные согласованы. FCFE равен 1,420,000 - 90,000 = 1,330,000. Оценка при темпе роста 7% и ставке дисконтирования 12% на пять лет по соглашению о середине года даёт стоимость бизнеса около 30,055,735, а добавление чистых денежных средств 1,500,000 даёт стоимость собственного капитала около 31,555,735, то есть примерно 15.78 на акцию при 2,000,000 акций в обращении. Маржа FCF составляет 11.83%, денежные средства равны 112.70% чистой прибыли, а доходность FCF при рыночной капитализации 30,000,000 равна 4.73%.

Интерпретация результатов

Начните с таблицы схем, а не с итогового числа. Если четыре схемы не совпадают, у вас ещё нет величины свободного денежного потока — у вас четыре возможных ответа. Разрыв показывает, сколько поставлено на кон, и наиболее частые виновники — EBITDA, не равная EBIT плюс амортизация, чистая прибыль, не равная EBIT минус проценты после налога, или строка операционного денежного потока, из которой уже вычтен оборотный капитал.

Затем читайте маржу вместе со ставкой реинвестирования. Высокая маржа FCF хороша лишь постольку, поскольку деньги переживают реинвестиции. Компания с большим количеством активов может показывать приличную маржу, одновременно поглощая более половины NOPAT в капитальные затраты и оборотный капитал, — это купленный рост, а не возвращённые деньги. И наоборот, тонкая маржа при почти нулевом реинвестировании может принадлежать зрелому бизнесу, действительно генерирующему деньги.

Проверьте конверсию на признаки качества прибыли. Денежные средства значительно ниже чистой прибыли указывают на то, что прибыль признана раньше, чем получена, обычно из-за накопления дебиторской задолженности или запасов. Денежные средства выше чистой прибыли — обратная ситуация, и она часто отражает авансы клиентов или сокращение оборотного капитала. Ни то ни другое не является автоматически хорошим или плохим, но устойчивый разрыв в одну сторону меняет то, насколько стоит доверять отчётной прибыли.

Относитесь к доле терминальной стоимости как к предупреждению, а не к детали. В типичном пятилетнем DCF терминальная стоимость составляет заметную часть ответа и целиком зависит от двух выбранных вами чисел. Когда эта доля превышает примерно 80%, оценка по большей части является утверждением о периоде, который вы никогда не моделировали. Используйте сетку чувствительности, увеличьте разрыв между ставкой дисконтирования и темпом роста и сообщайте диапазон, а не одно число.

Наконец, сравните доходность FCF с тем, чего вы ожидаете дальше. Высокая доходность может означать, что рынок неверно оценил денежный поток или ожидает его снижения. Подставьте в DCF тот темп роста, на который вы действительно готовы пойти, и сравните полученную стоимость одной акции с рыночной ценой, вместо того чтобы читать доходность в отрыве от контекста.

Часто задаваемые вопросы

Чем FCFF отличается от FCFE?
FCFF, свободный денежный поток для фирмы, — это денежные средства, доступные каждому поставщику капитала до любых затрат на финансирование, поэтому это правильное входное значение, когда вы дисконтируете по средневзвешенной стоимости капитала, чтобы получить стоимость бизнеса. FCFE, свободный денежный поток для акционеров, — это то, что остаётся акционерам после процентов и основного долга, поэтому это правильное входное значение для стоимости собственного капитала. Переход между ними прост: FCFE = FCFF - проценты x (1 - налоговая ставка) + чистое привлечение заёмных средств. Если проценты относятся на расходы, вычитается только часть после налога, потому что сэкономленный налог — это деньги, которые бизнес оставляет себе.
Почему четыре схемы свободного денежного потока иногда дают разные ответы?
Четыре схемы алгебраически идентичны, поэтому любое расхождение происходит из ваших данных, а не из метода. Это случается, когда цифры не согласованы между собой: EBITDA, не равная EBIT плюс амортизация, чистая прибыль, не равная EBIT минус проценты после налога, или величина операционного денежного потока, из которой уже вычтен оборотный капитал или амортизация. Калькулятор отмечает использованную схему и показывает разрыв, поэтому вы точно видите, насколько далеко расходятся ответы, прежде чем опираться на любой из них.
Какая маржа свободного денежного потока считается хорошей?
Это зависит исключительно от отрасли. Зрелые программные компании и подписочные бизнесы с низкой капиталоёмкостью часто работают на уровне 20–30% и выше, устоявшиеся производители держатся около 5–15%, а розничные компании нередко остаются ниже 5%, потому что запасы и капитал магазинов поглощают деньги. Это число имеет смысл только в сравнении с сопоставимыми компаниями, и его следует читать вместе со ставкой реинвестирования, потому что высокая маржа, исчезающая в капитальных затратах, — это не то же самое, что высокая маржа, доходящая до акционеров.
Что означает доходность свободного денежного потока выше 10%?
Это означает, что бизнес ежегодно генерирует денежные средства, равные более чем десятой части его текущей рыночной стоимости, что само по себе выглядит привлекательно. Но загвоздка в том, что рынок уже может ожидать сокращения этого денежного потока, поэтому высокая доходность может быть предупреждением, а не выгодной покупкой. Полезная проверка — подставить в DCF тот темп роста, на который вы действительно готовы пойти, и посмотреть, превышает ли полученная стоимость одной акции рыночную цену.
Почему темп роста должен быть ниже ставки дисконтирования?
Терминальная стоимость по модели роста Gordon делит денежный поток последнего года на разность между ставкой дисконтирования и темпом роста. Когда они равны, знаменатель обращается в ноль и стоимость стремится к бесконечности; когда рост превышает ставку дисконтирования, результат становится отрицательным, а значит, бессмысленным. Это требование интуитивно понятно: денежные потоки, растущие быстрее экономики, не могут поддерживаться вечно, а значит, не могут сегодня иметь конечную стоимость. Этот калькулятор отмечает проблему и отказывается выдавать терминальную стоимость, вместо того чтобы возвращать вводящее в заблуждение число.
Как оценить компанию, которая сейчас убыточна?
Не дисконтируйте тот отрицательный денежный поток, который у вас есть сегодня, потому что период убытков — это не постоянное состояние. Вместо этого оцените нормализованный прогнозируемый свободный денежный поток, обычно на год-два вперёд, когда бизнес достигнет устойчивой позиции, и возьмите это значение за стартовое. В данном калькуляторе это означает ввести в режиме DCF прогнозируемый свободный денежный поток, темп роста и ставку дисконтирования и посмотреть на разрыв между этим вводом и текущим отчётным результатом.
Что такое соглашение о середине года и когда его применять?
Соглашение о середине года предполагает, что средства поступают равномерно в течение каждого года, а не всё разом в конце, поэтому каждый поток дисконтируется от середины года, к которому он относится, а терминальная стоимость сдвигается на полпериода вперёд. Это более точный подход для бизнеса, который выставляет счета и получает деньги в течение года, и он повышает приведённую стоимость положительного денежного потока. Соглашение о конце года предполагает, что всё поступает в последний день, что подходит бизнесу с неравномерными сезонными поступлениями.
Какая ставка реинвестирования считается здоровой?
Это зависит от роста, на который вы подписываетесь. Ставка реинвестирования 50% NOPAT — это норма для бизнеса, который быстро растёт и осознанно тратит средства на поддержку этого роста, и сама по себе она не является тревожным сигналом. Стоит отметить две крайности: устойчиво отрицательная ставка означает, что амортизация превышает ваши капитальные затраты и потребности в оборотном капитале, поэтому бизнес высвобождает деньги и, возможно, недостаточно инвестирует; ставка около 100% или выше означает, что фактически вся операционная прибыль поглощается, а рост финансируется извне, а не за счёт собственных средств.
Нужно ли вычитать амортизацию из свободного денежного потока?
Нет. Амортизация — это неденежное бухгалтерское начисление, которое уменьшило отчётную прибыль, но не переместило ни рубля денег, поэтому её добавляют обратно при построении, а денежная стоимость замены актива учитывается отдельно через капитальные затраты. Добавить амортизацию обратно, не зафиксировав при этом капитальные затраты, — классический способ завысить свободный денежный поток, поскольку актив всё равно придётся заменить. Именно поэтому важна ставка реинвестирования: она сопоставляет капитальные затраты и оборотный капитал с этим обратным добавлением.
Насколько надёжен DCF для стабильной прибыльной компании?
Расчёт надёжен, когда данные отчётности согласуются между разными схемами, и это первое, что стоит проверить. Сама оценка надёжна лишь настолько, насколько надёжны допущения о конечном периоде, а для большинства компаний терминальная стоимость составляет большую часть ответа. Воспринимайте точечную оценку как один из результатов диапазона: проверьте сетку чувствительности, убедитесь, что темп роста таков, который вы готовы защищать, и помните, что пятипроцентный разрыв между ставкой дисконтирования и темпом роста — разумный минимум для результата, на который вы собираетесь опираться.
Чем свободный денежный поток отличается от операционного?
Операционный денежный поток — это средства, созданные деятельностью до капитальных затрат. Свободный денежный поток — это то, что остаётся после капитальных затрат, и именно эта величина доступна для погашения долга, выкупа акций, выплаты дивидендов или дальнейших инвестиций. Разрыв между ними, то есть капитальные затраты, — это ровно та часть операционного денежного потока, которую бизнес обязан удерживать лишь для поддержания своей базы активов, поэтому у компании могут одновременно быть здоровый операционный и тонкий свободный денежный поток.

Откройте больше инструментов

Свежая подборка из всей нашей библиотеки инструментов.

Калькулятор прибыли от побочной суеты

Калькулятор Пиломатериалов

Генератор хеша

Калькулятор процентов

Калькулятор Зон Пульса

Калькулятор ROI возобновляемой энергии