Økonomi

Kalkulator for fritt kontantstrøm

Beregn FCFF og FCFE fra nettoresultat, EBIT, EBITDA eller driftskontantstrøm, og verdsett virksomheten med en DCF basert på Gordon-modellen eller exit-multiplikator. Inkluderer FCF-margin, konvertering, reinvesteringsrate og FCF-avkastning.

Hjalp denne kalkulatoren deg?

Hva er Kalkulator for fritt kontantstrøm?

Fritt kontantstrøm er den kontanten en virksomhet faktisk genererer etter å ha finansiert de aktiva den trenger for å drive. Rapportert resultat svarer på et annet spørsmål: det inkluderer ikke-kontante regnskapskostnader og måles før utgifter som holder virksomheten i gang. For en virksomhet som må kjøpe utstyr eller øke varebeholdningen for å holde omsetningen oppe, kan gapet mellom de to være svært stort.

Denne kalkulatoren bygger fritt kontantstrøm fra tallene du allerede har. Den aksepterer nettoresultat, EBIT, EBITDA eller driftskontantstrøm, og kjører alle rutene du fyller ut. Deretter viser den om de stemmer overens. Det er poenget: de fire rutene er algebraisk identiske, så når de gir ulike svar, er minst én linje i innspillene dine inkonsistent, og forskjellen viser hvor stor avviket er.

I tillegg til byggingen verdsetter den virksomheten direkte ved å diskontere en prognose for fritt kontantstrøm tilbake til i dag, enten med Gordon-modellen eller en exit-multiplikator. Den beregner også forholdstall som beskriver kontantkvaliteten: FCF-margin, kontantkonvertering mot EBITDA og nettoresultat, andelen av NOPAT som tas opp av reinvestering, og FCF-avkastning mot nåværende markedspris. Høy margin med svak konvertering, eller sterk konvertering som spises opp av reinvestering, forteller en helt annen historie enn overskriftsresultatet.

Når du bør bruke denne kalkulatoren

  • Du sammenligner to virksomheter i samme bransje og trenger et mål som ikke forvrenges av avskrivningspraksis eller belåning.
  • Du bygger en DCF og trenger et forsvarlig startpunkt for kontantstrøm som alle rutene er enige om.
  • En virksomhet rapporterer sterkt resultat, men driftskontantstrømmen faller stadig, og du vil vite om resultatet er reelt.
  • Du forhandler prisen på en privat virksomhet, og selgeren viser til en multiplikator i stedet for kontantstrøm.
  • Du sjekker om en oppgitt verdsettelse allerede forutsetter den vekstraten du planlegger å bygge på.
  • Du vil se hvor følsom overskriftsverdsettelsen er for diskonteringsrenten, før du stoler på den i en investeringsbeslutning.

Trinn:

  1. Samle linjene fra resultatregnskap og kontantstrømsoppstilling: omsetning, nettoresultat, EBIT, EBITDA, driftskontantstrøm, avskrivninger og amortiseringer, investeringer (Capex), endring i arbeidskapital og skattesats.
  2. Bestem hvilken rute som passer dine data. Nettoresultat, EBIT, EBITDA og driftskontantstrøm fører alle til samme ubelånte tall, men hver trenger ulike innspill for å være komplett.
  3. Les rutetabellen. Hver rute du kunne fylle ut vises, og den som brukes for overskriftsresultatet er merket.
  4. Sjekk at rutene stemmer overens. Hvis forskjellen er stor, er de vanligste årsakene at EBITDA ikke er lik EBIT pluss avskrivninger og amortiseringer, at nettoresultat ikke er EBIT minus renter etter skatt, eller at driftskontantstrømmen allerede reflekterer arbeidskapital og avskrivninger/amortiseringer.
  5. Bytt til DCF-modus og skriv inn en fremtidig fritt kontantstrøm, vekstrate, diskonteringsrente og lengde på prognoseperioden. Hold vekstraten lavere enn diskonteringsrenten, ellers blir Gordon-modellen udefinert.
  6. Velg midtårs- eller årsslutt-konvensjon. Midtår passer for en virksomhet som tjener kontanter jevnt gjennom året; årsslutt antar at alt kommer på siste dag.
  7. Verdsett virksomheten, koble deretter enterprise-verdi til egenverdi ved å trekke fra netto gjeld, og del på antall aksjer for å få verdi per aksje.
  8. Les andelen terminalverdi. Over rundt 80 % domineres verdsettelsen av antakelser utenfor prognoseperioden, så følsomhetsmatrisen er viktigere enn enkeltpunktestimatet.

Formel

FCFF = nettoresultat + avskrivninger og amortiseringer + renter x (1 - skattesats) - investeringer (Capex) - endring i arbeidskapital. Samme tall kan bygges om fra EBIT som EBIT x (1 - skattesats) + avskrivninger og amortiseringer - investeringer (Capex) - endring i arbeidskapital, fra EBITDA som EBITDA x (1 - skattesats) + skattesats x avskrivninger og amortiseringer - investeringer (Capex) - endring i arbeidskapital, eller fra driftskontantstrøm som driftskontantstrøm + renter x (1 - skattesats) - investeringer (Capex). FCFE = FCFF - renter x (1 - skattesats) + netto lån. I DCF er terminalverdi = siste års kontantstrøm x (1 + g) / (diskonteringsrente - g), og enterprise-verdi er summen av nåverdiene for prognoseårene pluss nåverdien av terminalverdien.

Bruksområder

  • Sammenligne virksomheter ut fra den kontanten de faktisk produserer, snarere enn resultatet de rapporterer, noe som er hele poenget med FCF-margin.
  • Verdsette en virksomhet med DCF når du vil se den impliserte verdi per aksje basert på en vekstrate og diskonteringsrente du selv velger.
  • Teste om rapportert resultat er reelt, ved å sjekke om driftskontantstrømmen er nær nettoresultatet, eller om resultatet absorberes av arbeidskapital.
  • Vurdere hvor mye av en virksomhets driftsresultat som må reinvesteres for å holde veksten oppe, før du antar at noe kan distribueres.
  • Prisfastsette et oppkjøpsmål eller en privat virksomhet der en markedsmultiplikator ikke finnes, og en kontantstrømbasert bygging er det forsvarlige alternativet.
  • Sjekke rimeligheten til en verdsettelse basert på multiplikator, ved å se hvilken diskonteringsrente og vekstrate den impliserer.

Nøkkelfordeler

  • Fire uavhengige ruter til samme tall, så en feil i innspillene viser seg som en uoverensstemmelse, ikke som et selvsikkert feil svar.
  • Direkte DCF med både Gordon-modell og exit-multiplikator, pluss andelen terminalverdi, slik at du ser hvor mye av svaret hviler på antakelser utenfor prognoseperioden.
  • Kvalitetsmål for kontanter som avdekker svakheter som resultatet skjuler, inkludert svak konvertering og reinvestering som spiser opp den kontanten virksomheten genererer.
  • Følsomhetsmatrise over diskonteringsrente og vekstrate, fordi disse to innspillene påvirker verdsettelsen mest av alle i modellen.
  • Bytte mellom midtårs- og årsslutt-konvensjon, slik at diskonteringen passer til hvordan virksomheten faktisk tjener kontantene sine.
  • Ingen registrering nødvendig, og ingen data forlater nettleseren din, siden all beregning kjøres lokalt på siden.

Profftips

  • Bruk tall fra samme rapporteringsperiode, siden et etterfølgende nettoresultat mot en fremtidig kontantstrømlinje ikke vil stemme overens.
  • Start fra driftskontantstrøm hvis du har den, fordi den er den linjen det er vanskeligst å ta feil av, og la de andre rutene bekrefte resultatet.
  • Hold gapet mellom diskonteringsrente og vekstrate komfortabelt stort, ideelt sett minst fire prosentpoeng, ellers vil terminalverdien dominere svaret.
  • Kjør følsomhetsmatrisen før du stoler på et enkelt tall, og behandl intervallet som det egentlige svaret.
  • For en virksomhet med store investeringer (Capex), sjekk reinvesteringsraten først. En høy rate betyr at mye av driftsresultatet må brukes bare for å opprettholde posisjonen.
  • Bruk netto likviditet som en negativ netto gjeld, og husk at enterprise-verdi inkluderer den, så koblingen til egenverdi legger den tilbake.

Vanlige feil å unngå

  • Å trekke endringen i arbeidskapital to ganger når man starter fra driftskontantstrøm, fordi den allerede reflekterer dette.
  • Å bruke en vekstrate lik eller høyere enn diskonteringsrenten, noe som gjør terminalverdien i Gordon-modellen udefinert og i stedet gir en misledende verdi på null.
  • Å behandle en høy andel terminalverdi som ufarlig. Over rundt 80 % er verdsettelsen hovedsakelig en antakelse om en periode du aldri har modellert.
  • Å verdsette en tapsgivende virksomhet på dagens negative frie kontantstrøm i stedet for et normalisert fremtidig tall, noe som gir et meningsløst svar.
  • Å sammenligne FCF-margin på tvers av virksomheter med svært ulik kapitalintensitet, uten å se reinvesteringsraten samtidig.
  • Å blande et belånt utgangspunkt med ubelånt diskontering, noe som dobbeltteller fordelen av gjeld i diskonteringsrenten.

Nøkkelbegreper forklart

FCFF:
Fritt kontantstrøm til firmaet. Kontanter tilgjengelig for alle kapitalkilder før finansieringskostnader, og riktig innspill for enterprise-verdi.
FCFE:
Fritt kontantstrøm til egenkapitalen. Det som gjenstår for aksjonærene etter gjeldstjeneste, og riktig innspill for egenverdi direkte.
NOPAT:
Netto driftsresultat etter skatt. Driftsresultat multiplisert med (1 - skattesats), før noen finansieringsbeslutning.
Endring i arbeidskapital:
Kontanter som absorberes av vekst i kundefordringer, varebeholdning og leverandørgjeld. Trekkes fra fordi det er en kontantbruk, selv om det ikke er en kostnad.
Reinvesteringsrate:
Netto reinvestering delt på NOPAT. Viser hvor mye av driftsresultatet som må brukes for å opprettholde nåværende vekstrate.
Terminalverdi:
Verdien av all kontantstrøm etter eksplisitt prognoseperiode, uttrykt som en voksende evighet eller en exit-multiplikator.
Midtårs-konvensjon:
Diskontering av hver kontantstrøm fra midten av året den kommer, noe som passer for en virksomhet som tjener kontanter jevnt gjennom året.
Enterprise-verdi:
Verdien av driftsvirksomheten til alle kapitalkilder, før netto gjeld trekkes fra for å nå egenverdi.

Relaterte konsepter

  • Nåverdi (NPV): Samme diskonteringsregning brukt på et prosjekts inkrementelle kontantstrømmer, for å vurdere om investeringen skaper verdi.
  • Internrente (IRR): Diskonteringsrenten der nåverdien er null. Uttrykker samme kontantstrømmer som én prosent.
  • Vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad (WACC): Den sammensatte kostnaden for egenkapital og gjeld som diskonteringsrenten representerer. Vekstraten må være lavere enn denne.
  • EBITDA: Driftsresultat før avskrivninger, amortiseringer, renter og skatt. Et av de alternative utgangspunktene for bygging av FCFF.
  • Reinvesteringsrate: Andelen av NOPAT som tas opp av netto investeringer (Capex) og arbeidskapital. Bestemmer bærekraftig vekst.
  • Avkastning på investert kapital (ROIC): NOPAT delt på investert kapital. Et avkastningsmål som passer naturlig sammen med reinvesteringsraten her.

Eksempel

Tenk deg en SaaS-virksomhet med omsetning på 12 000 000, nettoresultat på 1 260 000, EBIT på 1 800 000, EBITDA på 2 400 000, avskrivninger og amortiseringer på 600 000, investeringer (Capex) på 350 000, en økning i arbeidskapital på 180 000 og en skattesats på 25 %. Fra nettoresultat: 1 260 000 + 600 000 + renter x 0,75 - 350 000 - 180 000. Med renter på 120 000 blir renters kostnad etter skatt 90 000, og FCFF blir 1 420 000. Fra EBIT: 1 800 000 x 0,75 + 600 000 - 350 000 - 180 000 = 1 420 000, samme svar. Fra driftskontantstrøm: 1 680 000 + 90 000 - 350 000 = 1 420 000. Alle tre stemmer, så innspillene er konsistente. FCFE er 1 420 000 - 90 000 = 1 330 000. Ved verdsettelse med 7 % vekstrate og 12 % diskonteringsrente over fem år med midtårs-konvensjon, blir enterprise-verdien omtrent 30 055 735, og ved å legge til 1 500 000 i netto likviditet blir egenverdien omtrent 31 555 735, eller rundt 15,78 per aksje fordelt på 2 000 000 aksjer. FCF-margin er 11,83 %, kontantene utgjør 112,70 % av nettoresultatet, og FCF-avkastningen på en markedsverdi på 30 000 000 er 4,73 %.

Tolke resultatene dine

Start med rutetabellen, ikke overskriftsnummeret. Hvis de fire rutene ikke stemmer overens, har du ikke ennå en fritt kontantstrøm, du har fire alternative svar. Forskjellen forteller deg hvor mye som står på spill, og de vanligste grunnene er at EBITDA ikke er lik EBIT pluss avskrivninger og amortiseringer, at nettoresultat ikke er EBIT minus renter etter skatt, eller at driftskontantstrømmen allerede har hatt arbeidskapital trukket fra.

Les deretter margin mot reinvesteringsraten. En høy FCF-margin er bare så god som de kontantene som overlever reinvestering. En kapitalintensiv virksomhet kan vise en respektabel margin, samtidig som mer enn halvparten av NOPAT tas opp av investeringer og arbeidskapital – det er vekst som kjøpes, ikke kontanter som returneres. Omvendt kan en tynn margin med nær null reinvestering være en moden virksomhet med reell kontantgenerering.

Sjekk konvertering for tegn på resultatkvalitet. Kontanter som ligger lavt i forhold til nettoresultat, tyder på at resultatet bokføres før innkreving, vanligvis via kundefordringer eller økning i varebeholdning. Kontanter over nettoresultat er det motsatte, og reflekterer ofte forhåndsbetalinger fra kunder eller fallende arbeidskapital. Ingen av delene er automatisk gode eller dårlige, men et vedvarende gap i én retning endrer hvor mye du bør stole på det rapporterte resultatet.

Behandle andelen terminalverdi som en advarsel, ikke en detalj. I en typisk femårig DCF utgjør terminalverdien en stor del av svaret, og den avhenger helt av to tall du selv har valgt. Når denne andelen er over rundt 80 %, er verdsettelsen hovedsakelig en antakelse om en periode du aldri har modellert. Bruk følsomhetsmatrisen, øk gapet mellom diskonteringsrente og vekstrate, og rapporter et intervall snarere enn et enkelt tall.

Sammenlign til slutt FCF-avkastning med det du forventer vil skje videre. En høy avkastning kan bety at markedet har prisfeilbedømt kontantstrømmen, eller at det forventer at kontantstrømmen faller. Prøv vekstraten du virkelig er villig til å bygge på i DCF-en, og se om den impliserte verdi per aksje overstiger markedsprisen.

Ofte stilte spørsmål

Hva er forskjellen mellom FCFF og FCFE?
FCFF (fritt kontantstrøm til firmaet) er kontanten tilgjengelig for alle kapitalkilder før finansieringskostnader, og er derfor riktig innspill når du diskonterer med WACC for å få enterprise-verdi. FCFE (fritt kontantstrøm til egenkapitalen) er det som gjenstår for aksjonærene etter renter og tilbakebetaling, og er riktig for egenverdi. Koblingen er enkel: FCFE = FCFF - renter x (1 - skattesats) + netto lån. Siden renter er skattefradragsberettigede, trekkes bare den etter skatt, fordi skattebesparelsen er kontanter virksomheten beholder.
Hvorfor gir de fire rutene for fritt kontantstrøm noen ganger ulike svar?
De fire rutene er algebraisk identiske, så forskjellen kommer fra innspillene, ikke metoden. Det skjer når tallene ikke er interne konsistente: EBITDA som ikke er lik EBIT pluss avskrivninger og amortiseringer, nettoresultat som ikke er EBIT minus renter etter skatt, eller en driftskontantstrøm som allerede har hatt arbeidskapital eller avskrivninger/amortiseringer trukket fra. Kalkulatoren merker hvilken rute som brukes, og viser forskjellen, slik at du kan finne ut hvor stort avviket er før du bruker tallene.
Hva er en god FCF-margin?
Det avhenger helt av bransjen. Modne programvare- og kapitallette abonnementsvirksomheter har ofte 20–30 % eller mer, etablerte produsenter rundt 5–15 %, og detaljhandel ofte under 5 %, fordi varebeholdning og butikklokaler absorberer kontantene. Tallet er bare meningsfullt sammenlignet med tilsvarende virksomheter, og bør leses sammen med reinvesteringsraten, fordi høy margin som forsvinner i investeringer ikke er det samme som høy margin som når aksjonærene.
Hva betyr en FCF-avkastning over 10 %?
Det betyr at virksomheten genererer kontanter tilsvarende mer enn én tidel av sin nåværende markedsverdi hvert år, noe som ser attraktivt ut isolert sett. Fellen er at markedet allerede kan forvente at kontantstrømmen faller, så høy avkastning kan være en advarsel snarere enn et gode. Den nyttige testen er å legge inn den vekstraten du er villig til å forsvare i DCF-en, og se om den impliserte verdi per aksje overstiger markedsprisen.
Hvorfor må vekstraten være lavere enn diskonteringsrenten?
Terminalverdien i Gordon-modellen deler siste års kontantstrøm på differansen mellom diskonteringsrente og vekstrate. Når de er like, er nevneren null og verdien blir uendelig. Når vekstraten er høyere enn diskonteringsrenten, blir resultatet negativt, noe som er meningsløst. Kravet er også intuitivt: kontantstrømmer som vokser raskere enn økonomien kan opprettholdes for alltid, kan ikke ha en endelig verdi i dag. Kalkulatoren advarer mot dette og beregner ikke terminalverdi i stedet for å gi et misledende tall.
Hvordan verdsetter jeg en virksomhet som taper penger nå?
Ikke diskonter dagens negative kontantstrøm. Et tapsår er sjelden permanent. Estimer i stedet en normalisert fritt kontantstrøm ett eller to år frem, når virksomheten når en bærekraftig posisjon, og bruk den som utgangspunkt. I denne kalkulatoren betyr det å skrive inn en fremtidig fritt kontantstrøm, vekstrate og diskonteringsrente i DCF-modus, og se forskjellen mot dagens rapporterte resultat.
Hva er midtårs-diskontering, og når bør jeg bruke den?
Midtårs-konvensjonen antar at kontanter kommer jevnt gjennom hvert år, ikke alle på slutten. Hver kontantstrøm diskonteres derfor fra midten av året den tilhører, og terminalverdien trekkes halvveis frem. Dette er mer nøyaktig for en virksomhet som fakturerer og krever inn gjennom året, og det øker nåverdien av en positiv kontantstrøm. Årsslutt-konvensjonen antar at alt kommer på siste dag, noe som passer for virksomheter med ujevne, sesongbaserte innbetalinger.
Hva er en sunn reinvesteringsrate?
Det avhenger av veksten du legger til grunn. En reinvesteringsrate på 50 % av NOPAT er normal for en virksomhet som vokser raskt og bevisst investerer for å støtte veksten, og er ikke i seg selv et faresignal. To ytterpunkter er verdt å merke seg: en vedvarende negativ rate betyr at avskrivninger overstiger investeringer og arbeidskapitalbehov, så virksomheten frigjør kontanter og kan være underinvestert. En rate nær eller over 100 % betyr at nesten hele driftsresultatet forbrukes, og all vekst finansieres snarere enn å være selvfinansiert.
Skal jeg trekke fra avskrivninger fra fritt kontantstrøm?
Nei. Avskrivninger er en ikke-kontant regnskapskostnad som reduserte rapportert resultat, men flyttet ingen kontanter. De legges derfor tilbake ved bygging av FCFF, og den kontante kostnaden for å erstatte aktiva fanges separat opp gjennom investeringer (Capex). Å legge tilbake avskrivninger uten å ta med Capex, er en klassisk måte å overvurdere fritt kontantstrøm på, fordi aktiva fortsatt må erstattes til slutt. Det er nettopp derfor reinvesteringsraten er viktig: den sammenligner investeringer og arbeidskapital med denne tilbakeleggingen.
Hvor pålitelig er en DCF for en stabil, lønnsom virksomhet?
Byggingen er pålitelig når innspillene stemmer overens mellom rutene, og det er det første du bør sjekke. Verdsettelsen er bare så god som terminalantakelsene, og for de fleste virksomheter utgjør terminalverdien majoriteten av svaret. Behandle enkeltpunktestimatet som ett av flere utfall: sjekk følsomhetsmatrisen, bekreft at vekstraten er én du kan forsvare, og legg merke til at et gap på minst fem prosentpoeng mellom diskonteringsrente og vekstrate er et rimelig minimum for et svar du vil basere en beslutning på.
Hva er forskjellen mellom fritt kontantstrøm og driftskontantstrøm?
Driftskontantstrøm er kontanten generert fra driften før investeringer (Capex). Fritt kontantstrøm er det som gjenstår etter investeringer, og er den kontanten som er tilgjengelig til gjeldstilbakebetaling, tilbakekjøp av aksjer, utbytte eller ytterligere investeringer. Gapet mellom dem – investeringer (Capex) – er nettopp den delen av driftskontantstrømmen virksomheten må beholde for å opprettholde aktivasettet. En virksomhet kan derfor ha sunn driftskontantstrøm og lav fritt kontantstrøm samtidig.

Oppdag flere verktøy

Ferske utvalg fra hele verktøybiblioteket vårt.

Ekstrainntjeningskalkulator

Tømmerberegner

Hash-generator

Prosentkalkulator

Pulssonkalkulator

Fornybar energi-ROI-kalkulator