Serbest Nakit Akışı Hesaplayıcı nedir?
Serbest nakit akışı, bir işletmenin faaliyetini sürdürebilmek için ihtiyaç duyduğu varlıkları finanse ettikten sonra gerçekte ürettiği nakittir. Raporlanan kâr ise başka bir soruyu yanıtlar: nakit çıkışı olmayan muhasebe yüklemelerini de içerir ve işletmeyi ayakta tutan harcamalar yapılmadan önce ölçülür. Ciro seviyesini korumak için sürekli ekipman satın almak ya da daha fazla stok taşımak zorunda olan bir şirkette ikisi arasındaki fark çok geniş olabilir.
Bu hesaplayıcı, elinizdeki mevcut rakamlardan serbest nakit akışını kurar. Net kâr, EBIT, EBITDA veya faaliyet nakit akışını kabul eder ve girdiğiniz her yolu hesaplayıp sonuçların örtüşüp örtüşmediğini gösterir. Örtüşme işte buradaki asıl noktadır: dört yol cebirsel olarak aynıdır, bu yüzden farklı sonuçlar verdiğinde girdilerinizin en az bir satırı tutarsızdır ve aralık ne kadar uzaklaştıklarını gösterir.
Bu kurmanın üzerine ek olarak, serbest nakit akışı tahminini Gordon büyüme modeli veya çıkış çarpanı kullanarak bugüne indirir ve işletmeyi doğrudan değerler. Ayrıca nakit kalitesini tanımlayan oranları hesaplar: FCF marjı, EBITDA ve net kâra göre nakit dönüşümü, yeniden yatırımın emdiği NOPAT payı ve mevcut piyasa fiyatına göre FCF verimi. Dönüşümü zayıf olan yüksek bir marj ya da yeniden yatırımla eritilen güçlü bir dönüşüm, başlıktaki kâr rakamından çok farklı bir hikâye anlatır.
Bu Hesap Makinesi Ne Zaman Kullanılmalı
- Aynı sektördeki iki şirketi karşılaştırıyor ve amortisman politikası ya da kaldıraç nedeniyle çarpıtılmayan bir ölçüye ihtiyacınız var.
- Bir DCF kuruyorsunuz ve bütün yolların üzerinde anlaştığı savunulabilir bir başlangıç nakit akışı rakamına ihtiyacınız var.
- Bir şirket güçlü kâr bildiriyor ama faaliyet nakit akışı sürekli düşüyor ve kârın gerçek olup olmadığını öğrenmek istiyorsunuz.
- Özel bir işletmenin fiyatı üzerinde görüşme yapıyorsunuz ve satıcı nakit akışı yerine bir çarpan teklif ediyor.
- Bir teklif edilen değerlemenin, altına girme niyetinde olduğunuz büyüme oranını zaten varsayıp varsaymadığını kontrol ediyorsunuz.
- Bir yatırım kararında buna dayanacak kadar önce, ana değerlemenin iskonto oranına ne kadar duyarlı olduğunu görmek istiyorsunuz.
Adımlar:
- Gelir tablosu ve nakit akışı satırlarını toplayın: ciro, net kâr, EBIT, EBITDA, faaliyet nakit akışı, D&A, yatırım harcamaları, işletme sermayesi değişimi ve vergi oranı.
- Verinize hangi yolun uyduğuna karar verin. Net kâr, EBIT, EBITDA ve faaliyet nakit akışı aynı borçsuzlaştırılmış rakama ulaşır, ancak her birinin eksiksiz olmak için farklı girdilere ihtiyacı vardır.
- Yol tablosunu okuyun. Doldurabileceğiniz her yol görünür ve ana sonuçta kullanılan yol işaretlenmiştir.
- Yolların örtüştüğünü doğrulayın. Aralık genişse en sık nedenler, EBITDA'nın EBIT + D&A'ya eşit olmaması, net kârın EBIT eksi vergi sonrası faizden gelmemesi veya faaliyet nakit akışının işletme sermayesini zaten içermemesidir.
- DCF moduna geçin ve ileriye dönük serbest nakit akışı rakamını, bir büyüme oranını, bir iskonto oranını ve tahmin süresini girin. Büyüme oranını iskonto oranının altında tutun; aksi halde Gordon modeli tanımsız hâle gelir.
- Orta yıl ya da yıl sonu konvansiyonunu seçin. Orta yıl, nakitini yıl boyunca düzenli biçimde kazanan bir işletmeye uyar; yıl sonu ise her şeyin son günde geldiğini varsayar.
- İşletmeyi değerleyin, ardından net borcu düşürerek işletme değerini özkaynak değerine köprüleyin ve pay başına değer elde etmek için pay adedine bölün.
- Terminal değer payını okuyun. Yaklaşık %80'in üzerinde değerleme, tahmin penceresinin ötesindeki varsayımların gölgesinde kalır; bu durumda tek bir değerden çok duyarlılık ızgarası önem kazanır.
Formül
Kullanım Alanları
- İşletmeleri raporladıkları kâr yerine gerçekte ürettikleri nakit üzerinden karşılaştırmak; FCF marjının tam olarak bu işe yaradığı yer burasıdır.
- Seçtiğiniz büyüme ve iskonto oranının ima ettiği pay başına değeri görmek için bir şirketi DCF ile değerlemek.
- Raporlanan kârın gerçek olup olmadığını, faaliyet nakit akışının net kâra yakın olup olmadığını ya da kârın işletme sermayesi tarafından emilip emilmediğini kontrol ederek sınamak.
- Bir şirketin faaliyet kârının ne kadarının büyümesini korumak için yeniden yatırılması gerektiğini, bunun hiçbir kısmının dağıtılabilir sayılmadan önce değerlendirmek.
- Piyasa çarpanının bulunmadığı bir hedef ya da özel şirketi, nakit akışı kurulumunun savunulabilir alternatifi olduğu için değerlemek.
- Bir çarpandan gelen değerlemeyi mantıklılık kontrolünden geçirmek: bu değerleme hangi iskonto ve büyüme oranını ima ediyor?
Temel Faydalar
- Aynı sayıya götüren dört bağımsız yol; böylece bir girdi hatası, kendinden emin yanlış bir cevap yerine bir uyuşmazlık olarak ortaya çıkar.
- Hem Gordon büyümesi hem çıkış çarpanı yöntemini sunan doğrudan DCF; ayrıca cevabın ne kadarının tahmin penceresinin dışındaki varsayımlara dayandığını görmek için terminal değer payı.
- Kâr rakamının sakladığı zayıflıkları ortaya çıkaran nakit kalitesi göstergeleri: zayıf dönüşüm ve işletmenin ürettiği nakdi tüketen yeniden yatırım dâhil.
- İskonto ve büyüme oranı üzerine duyarlılık ızgarası; çünkü modelde değerlemeyen bu iki girdiden başka hiçbir şey değeri bu kadar hareket ettirmez.
- Orta yıl ya da yıl sonu anahtarı; böylece iskonto konvansiyonu, işletmenin nakdi gerçekte nasıl kazandığına uyar.
- Kaydolmaya gerek yok ve verileriniz tarayıcınızdan çıkmıyor; her hesaplama sayfa üzerinde yerel olarak çalışıyor.
Uzman İpuçları
- Tüm rakamları aynı raporlama döneminden girin; son dönem net kârı ile ileriye dönük bir nakit akışı satırı birbirini tutmaz.
- Faaliyet nakit akışınız varsa ondan başlayın; bu, yanlış gösterilmesi en zor satırdır ve diğer yollar sonucu teyit edebilir.
- İskonto oranı ile büyüme oranı arasındaki farkı rahat bir genişlikte tutun, ideal olarak dört puan ya da daha fazlası; aksi halde terminal değer cevabın içini doldurur.
- Tek bir rakama güvenmeden önce duyarlılık ızgarasını çalıştırın ve aralığı gerçek cevap olarak kabul edin.
- Yoğun yatırım harcamaları olan bir işletmede önce yeniden yatırım oranını kontrol edin. Yüksek oran, faaliyet kârının büyük bölümünün yalnızca yerinde kalmak için harcandığı anlamına gelir.
- Net nakdi negatif net borç rakamı olarak girin ve işletme değerinin onu içerdiğini unutmayın; özkaynak köprüsü onu geri ekler.
Kaçınılması Gereken Yaygın Hatalar
- Faaliyet nakit akışından başlarken işletme sermayesi değişimini iki kez çıkarmak; o rakam zaten bu değişimi içerir.
- İskonto oranına eşit ya da daha yüksek bir büyüme oranı kullanmak; bu, Gordon terminal değerini tanımsız bırakır ve sessizce sıfır bir değer üretir.
- Yüksek bir terminal değer payını zararsız saymak. Yaklaşık %80'in üzerinde değerleme esas olarak hiç modellemediğiniz bir dönem hakkında bir ifadedir.
- Zarar eden bir şirketi normalleştirilmiş ileriye dönük bir rakam yerine bugünün negatif serbest nakit akışıyla değerlemek; bu anlamsız bir sayı üretir.
- Sermaye yoğunluğu çok farklı şirketler arasında FCF marjını karşılaştırırken yanına yeniden yatırım oranını koymamak.
- Borçlu bir başlangıç noktasını borçsuz iskonto ile karıştırmak; bu, borcun avantajını iskonto oranında çift sayar.
Anahtar Terimler Açıklandı
- FCFF:
- Firmaya ait serbest nakit akışı; finansman maliyetlerinden önce tüm sermaye sağlayıcılarının kullanabileceği nakit ve işletme değeri için doğru girdidir.
- FCFE:
- Özkaynak sahiplerine ait serbest nakit akışı; borç servisi sonrası pay sahiplerine kalan tutar ve doğrudan özkaynak değeri için doğru girdidir.
- NOPAT:
- Vergi sonrası net faaliyet kârı; faaliyet kârının bir eksi vergi oranı ile çarpımı, herhangi bir finansman kararından önce.
- İşletme sermayesi değişimi:
- Alacak, stok ve borçların artışıyla bağlanan nakit; bir gider olmadığı hâlde nakit kullanımı olduğu için düşülen kalemdir.
- Yeniden yatırım oranı:
- Net yeniden yatırımın NOPAT'a bölümü; mevcut büyüme oranını sürdürmek için ne kadar faaliyet kârının harcanması gerektiğini gösterir.
- Terminal değer:
- Açık tahmin döneminden sonraki tüm nakit akışlarının değeri; büyüyen bir sonsuz anüvite ya da çıkış çarpanı olarak ifade edilir.
- Orta yıl konvansiyonu:
- Her nakit akışının geldiği yılın ortasından iskontolanması; nakitini yıl boyunca düzenli biçimde kazanan bir işletmeye uyar.
- İşletme değeri:
- Faaliyet işinin tüm sermaye sağlayıcıları için taşıdığı değer; özkaynak değerine ulaşmak için net borç düşülmeden önceki değerdir.
İlgili Kavramlar
- Net bugünkü değer: Aynı iskonto aritmetiğinin bir projenin ilave nakit akışlarına uygulanmış hâli; bir yatırımın değer yaratıp yaratmadığına karar vermek için kullanılır.
- İç verim oranı: Net bugünkü değerin sıfır olduğu iskonto oranı; aynı nakit akışlarını tek bir yüzdeye indirger.
- Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti: İskonto oranının temsil ettiği özkaynak ve borcun harmanlanmış maliyeti ve büyüme oranının altında kalması gereken oran.
- EBITDA: Amortisman, itfa payı, faiz ve vergi öncesi faaliyet kârı; FCFF kurulumunun alternatif başlangıç noktalarından biri.
- Yeniden yatırım oranı: Net yatırım harcamaları ve işletme sermayesi tarafından emilen NOPAT payı; sürdürülebilir büyümeyi belirler.
- Yatırılmış sermaye getirisi: NOPAT'ın yatırılmış sermayeye bölümü; burada yeniden yatırım oranıyla doğal biçimde eşleşen getiri ölçüsü.
Örnek
Sonuçlarınızı Yorumlama
Ana rakamla değil, yol tablosuyla başlayın. Dört yol birbirinden ayrılıyorsa henüz bir serbest nakit akışı rakamınız yok demektir; elinizde dört aday cevap vardır. Aralık ne kadarının söz konusu olduğunu gösterir ve en sık suçlular, EBIT + D&A'ya eşit olmayan bir EBITDA, EBIT eksi vergi sonrası faizden gelmeyen bir net kâr ya da işletme sermayesi zaten çıkarılmış bir faaliyet nakit akışı satırıdır.
Ardından marjı yeniden yatırım oranı yanında okuyun. Yüksek bir FCF marjı ancak yeniden yatırımdan sonra ayakta kalan nakit kadar iyidir. Varlık yoğun bir işletme, NOPAT'ın yarısından fazlasını yatırım harcamalarına ve işletme sermayesine bağlarken saygın bir marj gösterebilir; bu, satın alınan büyümedir, geri dönen nakit değil. Tersine, yeniden yatırımın neredeyse sıfır olduğu ince bir marj olgun ve gerçekten nakit üreten bir işletmeyi ifade edebilir.
Kârlılık kalitesi işaretleri için dönüşümü kontrol edin. Net kârın belirgin şekilde altında kalan nakit, kârın tahsilattan önce kaydedildiğine işaret eder; genellikle alacak veya stok birikimi üzerinden. Net kârın üzerindeki nakit ise bunun tersidir ve çoğu zaman müşteri peşinatlarını ya da daralan bir işletme sermayesi bakiyesini yansıtır. İkisi de kendiliğinden iyi ya da kötü değildir, ancak tek yönde süren bir açık, raporlanan kâra ne kadar güvenmeniz gerektiğini değiştirir.
Terminal değer payını bir ayrıntı değil, bir uyarı olarak değerlendirin. Tipik beş yıllık bir DCF'de terminal değer cevabın büyük bir kısmıdır ve tamamen sizin seçtiğiniz iki rakama bağlıdır. Bu pay yaklaşık %80'in üzerine çıktığında değerleme esas olarak hiç modellemediğiniz bir dönem hakkında bir ifadedir. Duyarlılık ızgarasını kullanın, iskonto oranı ile büyüme oranı arasındaki farkı genişletin ve tek bir rakam yerine bir aralık raporlayın.
Son olarak FCF verimini bundan sonra olmasını beklediklerinizle karşılaştırın. Yüksek bir verim, piyasanın nakit akışını yanlış fiyatladığı anlamına gelebilir ya da nakit akışının düşmesini beklediği anlamına. DCF'ye gerçekten altına girme isteyebileceğiniz büyüme oranını girin ve oluşan pay başına değeri piyasa fiyatıyla karşılaştırın; verimi tek başına okumak yerine.