Wat is Vrije kasstroom-rekenmachine?
De vrije kasstroom is het geld dat een bedrijf daadwerkelijk genereert nadat het de activa heeft gefinancierd die het nodig heeft om te kunnen werken. De gerapporteerde winst beantwoordt een andere vraag: die bevat niet-kasmatige boekingslasten en wordt gemeten vóór de uitgaven die het bedrijf draaiend houden. Voor een bedrijf dat steeds nieuwe apparatuur moet kopen of meer voorraad moet vasthouden om zijn omzet te behouden, kan het verschil tussen beide heel groot zijn.
Deze calculator bouwt de vrije kasstroom op uit de cijfers die je al hebt. Hij accepteert de netto winst, EBIT, EBITDA of de operationele kasstroom en rekent elke route uit die je aanlevert, en laat daarna zien of ze overeenkomen. Die overeenstemming is het punt: de vier routes zijn algebraïsch identiek, dus als ze verschillende antwoorden geven is er minstens één post in je invoer inconsistent, en de spreiding laat zien hoe ver ze uit elkaar liggen.
Naast de opbouw waardeert hij het bedrijf rechtstreeks door een prognose van de vrije kasstroom met het Gordongroeimodel of een exitmultiple naar vandaag te disconteren. Hij berekent ook de verhoudingen die de kaskwaliteit beschrijven: de FCF-marge, de kasconversie ten opzichte van EBITDA en de netto winst, het deel van de NOPAT dat door herinvestering wordt opgeslokt, en het FCF-rendement ten opzichte van de huidige marktprijs. Een hoge marge bij zwakke conversie, of sterke conversie die door herinvestering wordt opgegeten, vertelt een heel ander verhaal dan het gepubliceerde winstcijfer.
Wanneer gebruik je deze rekenmachine
- Je vergelijkt twee bedrijven in dezelfde sector en hebt een maatstaf nodig die niet door afschrijvingsbeleid of financiering wordt vertekend.
- Je bouwt een DCF en hebt een verdedigbaar startcijfer voor de kasstroom nodig waarover alle routes het eens zijn.
- Een bedrijf meldt sterke winst, maar de operationele kasstroom blijft dalen, en je wilt weten of die winst echt is.
- Je onderhandelt over de prijs van een niet-beursgenoteerd bedrijf en de verkoper noemt een multiple in plaats van een kasstroom.
- Je controleert of een genoemde waardering al de groeivoet veronderstelt die je van plan bent te onderbouwen.
- Je wilt zien hoe gevoelig een gepubliceerde waardering is voor de disconteringsvoet voordat je er je beleggingsbeslissing op baseert.
Stappen:
- Verzamel de posten uit de resultatenrekening en het kasstroomoverzicht: omzet, netto winst, EBIT, EBITDA, operationele kasstroom, D&A, capex, de verandering in het werkkapitaal en het belastingtarief.
- Bepaal welke route bij je gegevens past. De netto winst, EBIT, EBITDA en de operationele kasstroom leiden allemaal tot hetzelfde niet-gefinancierde bedrag, maar elke route heeft andere invoerwaarden nodig om volledig te zijn.
- Lees de routetabel. Elke route die je zou kunnen invullen staat er, en de route die voor het hoofdtotaal is gebruikt, is gemarkeerd.
- Controleer of de routes overeenkomen. Is de spreiding groot, dan zijn de meest voorkomende oorzaken een EBITDA dat niet gelijk is aan EBIT plus D&A, een netto winst die niet gelijk is aan EBIT minus de rente na belastingen, of een operationele kasstroom die het werkkapitaal al uitsluit.
- Ga naar de DCF-modus en vul een verwachte vrije kasstroom, een groeivoet, een disconteringsvoet en de lengte van de prognose in. Houd de groeivoet onder de disconteringsvoet, anders is het Gordongroeimodel onbepaald.
- Kies de midjaars- of de eindjaarsconventie. Midjaar past bij een bedrijf dat gelijkmatig door het jaar kas verdient; eindjaar neemt aan dat alles op de laatste dag binnenkomt.
- Waardeer het bedrijf en overbrug van ondernemingswaarde naar eigenvermogenswaarde door de nettoschuld af te trekken; deel daarna door het aantal aandelen voor een bedrag per aandeel.
- Lees het aandeel van de eindwaarde. Boven ongeveer 80% wordt de waardering bepaald door aannames buiten het prognosevenster, waardoor het sensitiviteitsraster belangrijker is dan de losse puntschatting.
Formule
Gebruikscases
- Bedrijven vergelijken op de kas die ze daadwerkelijk produceren in plaats van op de winst die ze rapporteren, en dat is precies waar de FCF-marge voor dient.
- Een bedrijf met een DCF waarderen om te zien welke waarde per aandeel je zelf gekozen groeivoet en disconteringsvoet opleveren.
- Testen of de gerapporteerde winst echt is, door te kijken of de operationele kasstroom in de buurt ligt van de netto winst of dat winst door het werkkapitaal wordt opgeslokt.
- Bepalen hoeveel van de operationele winst van een bedrijf moet worden herinvesteerd om de groei vast te houden, voordat je aanneemt dat een deel uitdeelbaar is.
- Een doelwit of een niet-beursgenoteerd bedrijf waarderen waarvoor geen marktmultiple beschikbaar is en de kasstroomopbouw het verdedigbare alternatief is.
- Een waardering die uit een multiple kwam toetsen door te zien welke disconteringsvoet en welke groeivoet ze veronderstelt.
Belangrijkste voordelen
- Vier onafhankelijke routes naar hetzelfde getal, zodat een fout in de invoer zich toont als een afwijking in plaats van als een zelfverzekerd verkeerd antwoord.
- Een directe DCF met zowel het Gordongroeimodel als de exitmultiple-methode, plus het aandeel van de eindwaarde zodat je ziet hoeveel van het antwoord op aannames buiten het prognosevenster rust.
- Kaskwaliteitsmetrics die de zwaktes blootleggen die een winstcijfer verbergt, inclusief zwakke conversie en herinvestering die de gegenereerde kas opslokt.
- Een sensitiviteitsraster over de disconteringsvoet en de groeivoet, want die twee invoerwaarden bewegen de waardering sterker dan al het andere in het model.
- Een schakelaar tussen midjaar en eindjaar, zodat de disconteringsconventie aansluit op hoe het bedrijf zijn kas daadwerkelijk verdient.
- Niets om je voor aan te melden en er verlaten geen gegevens je browser, want elke berekening draait lokaal op de pagina.
Pro-tips
- Vul alle cijfers uit dezelfde rapportageperiode in, want een netto winst over de afgelopen periode naast een toekomstige kasstroompost klopt niet.
- Start vanaf de operationele kasstroom als je die hebt, want dat is de post die het lastigst verkeerd wordt opgesteld, en laat de andere routes het resultaat bevestigen.
- Houd het verschil tussen de disconteringsvoet en de groeivoet ruim, liefst vier procentpunten of meer, anders bepaalt de eindwaarde het antwoord.
- Doorloop het sensitiviteitsraster voordat je één getal vertrouwt en behandel het bereik als het echte antwoord.
- Controleer bij een bedrijf met veel investeringen in vaste activa eerst het herinvesteringspercentage. Een hoog percentage betekent dat een groot deel van de operationele winst moet worden uitgegeven alleen om op peil te blijven.
- Voer netto kas in als een negatieve nettoschuld en onthoud dat de ondernemingswaarde die bevat, zodat de brug naar het eigenvermogen hem weer optelt.
Veelgemaakte fouten
- De verandering in het werkkapitaal twee keer aftrekken als je vanaf de operationele kasstroom start, want dat bedrag bevat die al.
- Een groeivoet gebruiken die gelijk is aan of boven de disconteringsvoet ligt, waardoor de Gordoneindwaarde onbepaald wordt en stilletjes een waarde van nul ontstaat.
- Een hoog aandeel van de eindwaarde als onschadelijk behandelen. Boven ongeveer 80% is de waardering vooral een uitspraak over een periode die je nooit hebt gemodelleerd.
- Een verliesgevend bedrijf waarderen op basis van de huidige negatieve vrije kasstroom in plaats van een genormaliseerd toekomstcijfer, wat een betekenisloos getal oplevert.
- FCF-marges vergelijken tussen bedrijven met heel verschillende kapitaalintensiteit zonder ernaast naar het herinvesteringspercentage te kijken.
- Een gefinancierde beginwaarde combineren met niet-gefinancierde discontering, waardoor het voordeel van schuld dubbel in de disconteringsvoet wordt geteld.
Sleutelbegrippen
- FCFF:
- vrije kasstroom naar de onderneming, het kasbedrag dat vóór de financieringslasten beschikbaar is voor alle kapitaalverschaffers, en de juiste invoer voor een ondernemingswaarde.
- FCFE:
- vrije kasstroom naar aandeelhouders, wat er na het afslaan van de schuld overblijft voor de aandeelhouders, en de juiste invoer rechtstreeks voor een eigenvermogenswaarde.
- NOPAT:
- netto operationele winst na belastingen, de operationele winst vermenigvuldigd met één min de belastingtarief, vóór elke financieringsbeslissing.
- Verandering werkkapitaal:
- het kasbedrag dat door de groei van debiteuren, voorraad en crediteuren wordt vastgelegd, een aftrekpost omdat het een kasgebruik is ook al is het geen kostenpost.
- Herinvesteringspercentage:
- de nettoherinvestering gedeeld door de NOPAT; laat zien hoeveel operationele winst moet worden uitgegeven om de huidige groeivoet in stand te houden.
- Eindwaarde:
- de waarde van alle kasstromen na de expliciete prognoseperiode, uitgedrukt als een groeiende perpetuït of als een exitmultiple.
- Midjaarsconventie:
- elke kasstroom disconteren vanaf het midden van het jaar waarin die binnenkomt, wat past bij een bedrijf dat gelijkmatig door het jaar kas verdient.
- Ondernemingswaarde:
- de waarde van het operationele bedrijf voor alle kapitaalverschaffers, vóór aftrek van de nettoschuld om op de eigenvermogenswaarde uit te komen.
Gerelateerde concepten
- Netto contante waarde: dezelfde disconteringsrekenkunde toegepast op de incrementele kasstromen van een project, gebruikt om te bepalen of een investering waarde creëert.
- Interne rentabiliteit: de disconteringsvoet waarbij de netto contante waarde nul is; dezelfde kasstromen uitgedrukt als één percentage.
- Gewogen gemiddelde kosten van kapitaal: de gemengde kosten van eigen en vreemd vermogen die de disconteringsvoet weergeeft, en de voet waaronder de groeivoet moet blijven.
- EBITDA: de operationele winst vóór afschrijvingen, amortisatie, rente en belastingen, een van de alternatieve startpunten voor de FCFF-opbouw.
- Herinvesteringspercentage: het deel van de NOPAT dat door netto investeringen in vaste activa en werkkapitaal wordt opgeslokt, en dat de houdbare groei bepaalt.
- Rendement op geïnvesteerd kapitaal: de NOPAT gedeeld door het geïnvesteerde kapitaal, de rendementsmaatstaf die hier vanzelfsprekend bij het herinvesteringspercentage past.
Voorbeeld
Resultaten interpreteren
Begin met de routetabel, niet met het opvallende totaal. Als de vier routes uiteenlopen, heb je nog geen vrije kasstroom, maar vier mogelijke antwoorden. De spreiding laat zien hoeveel er op het spel staat, en de meest voorkomende schuldigen zijn een EBITDA dat niet gelijk is aan EBIT plus D&A, een netto winst die niet gelijk is aan EBIT minus de rente na belastingen, of een operationele kasstroompost waaruit het werkkapitaal al is gehaald.
Lees daarna de marge naast het herinvesteringspercentage. Een hoge FCF-marge is alleen zo goed als de kas die de herinvestering overleeft. Een kapitaalintensief bedrijf kan een respectabele marge tonen en toch meer dan de helft van de NOPAT absorberen in investeringen en werkkapitaal, en dat is gekochte groei in plaats van teruggegeven kas. Omgekeerd kan een dunne marge met een herinvestering die vrijwel nul is juist een volwassen bedrijf zijn dat werkelijk kas genereert.
Controleer de conversie op tekenen van resultaatkwaliteit. Kas diep onder de netto winst wijst op winst die vóór de incasso wordt verantwoord, meestal via debiteuren of voorraadopbouw. Kas boven de netto winst is het omgekeerde en weerspiegelt vaak vooruitbetalingen van klanten of een krimpend werkkapitaalsaldo. Het een is niet automatisch goed en het ander niet automatisch slecht, maar een aanhoudend verschil in één richting bepaalt hoeveel je de gerapporteerde winst moet vertrouwen.
Beschouw het aandeel van de eindwaarde als een waarschuwing, niet als een detail. In een typische DCF over vijf jaar is de eindwaarde een groot deel van het antwoord, en die hangt volledig af van twee getallen die je zelf hebt gekozen. Is dat aandeel hoger dan ongeveer 80%, dan is de waardering vooral een uitspraak over een periode die je nooit hebt gemodelleerd. Gebruik het sensitiviteitsraster, vergroot het verschil tussen disconteringsvoet en groeivoet en rapporteer een bereik in plaats van één getal.
Vergelijk tot slot het FCF-rendement met wat je verwacht dat er gaat gebeuren. Een hoog rendement kan betekenen dat de markt de kasstroom verkeerd heeft ingeprijsd, of dat hij verwacht dat de kasstroom daalt. Vul de groeivoet die je werkelijk zou willen onderbouwen in de DCF in en vergelijk de resulterende waarde per aandeel met de marktprijs, in plaats van het rendement op zichzelf te lezen.