Hvad er Beregner for frit cashflow?
Frit cashflow er de kontanter, en virksomhed faktisk skaber, efter at den har finansieret de aktiver, den har brug for for at drive forretningen. Det bogførte overskud besvarer et andet spørgsmål: Det indeholder ikke-kontante regnskabsmæssige omkostninger, og det måles før de udgifter, der holder virksomheden kørende. For en virksomhed, der hele tiden skal købe udstyr eller ligge større lager for at fastholde sin omsætning, kan forskellen på de to være meget stor.
Denne beregner opbygger frit cashflow ud fra de tal, du allerede har. Den accepterer nettoresultat, EBIT, EBITDA eller driftspengestrøm og kører hver vej, du leverer data til, og viser derefter, om de stemmer overens. Det er pointen: De fire veje er algebraisk identiske, så når de giver forskellige svar, er mindst én post i dine input inkonsistent, og spredningen fortæller dig, hvor langt fra hinanden de ligger.
Ud over opbygningen værdisætter den virksomheden direkte ved at diskontere en prognose for frit cashflow tilbage til i dag med Gordon-vækstmodellen eller en exit-multipel. Den beregner også de forhold, der beskriver cashkvaliteten: FCF-marginen, cashkonverteringen i forhold til EBITDA og nettoresultat, den andel af NOPAT, der absorberes af geninvestering, samt FCF-afkastet i forhold til den aktuelle markedspris. En høj margin med svag konvertering, eller en stærk konvertering, der bliver spist af geninvestering, fortæller en helt anden historie end det fremhævede overskudstal.
Hvornår skal du bruge denne regnemaskine
- Du sammenligner to virksomheder i samme branche og har brug for et mål, der ikke forvrænges af afskrivningspolitik eller gearing.
- Du bygger en DCF og har brug for et belastbart starttal for frit cashflow, som alle veje er enige om.
- En virksomhed melder om stærkt overskud, men driftspengestrømmen bliver ved med at falde, og du vil vide, om overskuddet er reelt.
- Du forhandler prisen på en ikke-noteret virksomhed, og sælgeren opgiver en multipel frem for en pengestrøm.
- Du undersøger, om en oplyst vurdering allerede regner med den vækstrate, du planlægger at underbyde.
- Du vil se, hvor følsom en fremhævet vurdering er over for diskonteringsrenten, før du bruger den i en investeringsbeslutning.
Trin:
- Indsaml posterne fra resultat- og pengestrømsopgørelsen: omsætning, nettoresultat, EBIT, EBITDA, driftspengestrøm, D&A, kapitaludgifter, ændringen i arbejdskapital og skatteprocenten.
- Vælg den vej, der passer til dine data. Nettoresultat, EBIT, EBITDA og driftspengestrøm fører alle til det samme ufornyelsede tal, men hver vej kræver forskellige input for at være komplet.
- Læs vejtabellen. Alle veje, du kunne udfylde, vises, og den vej, der bruges til hovedresultatet, er markeret.
- Kontrollér, at vejene stemmer overens. Er spredningen stor, er de almindeligste årsager, at EBITDA ikke er lig EBIT plus D&A, at nettoresultatet ikke er EBIT minus renter efter skat, eller at driftspengestrømmen allerede ekskluderer arbejdskapital.
- Skift til DCF-tilstanden, og indtast et forventet frit cashflow, en vækstrate, en diskonteringsrente og prognoselængden. Hold vækstraten under diskonteringsrenten, ellers er Gordon-modellen udefineret.
- Vælg årsmidtkonventionen eller årsslutkonventionen. Årsmidten passer til en virksomhed, der tjener kontanter jævnt gennem året; årssluten antager, at alt ankommer på den sidste dag.
- Værdisæt virksomheden, og overfør derefter firmaværdien til egenkapitalværdien ved at trække nettogældden fra og dividere med aktieantallet for at få et tal pr. aktie.
- Læs andelen af terminalværdien. Over cirka 80% er vurderingen domineret af antagelser uden for prognosevinduet, så følsomhedsgitteret betyder mere end det enkelte tal.
Formel
Anvendelsessager
- Sammenligne virksomheder på de kontanter, de faktisk skaber, frem for det overskud, de rapporterer, hvilket er hele pointen med FCF-marginen.
- Værdisætte en virksomhed med DCF, når du vil se den værdi pr. aktie, der følger af en vækstrate og diskonteringsrente, du selv vælger.
- Teste, om det bogførte overskud er reelt, ved at se, om driftspengestrømmen ligger tæt på nettoresultatet, eller om overskuddet bliver bundet i arbejdskapital.
- Bedømme, hvor meget af en virksomheds driftsresultat der skal geninvesteres for at holde væksten, før du overhovedet antager, at noget af det kan udloddes.
- Prissætte et mål eller en ikke-noteret virksomhed, hvor en markedsmultipel ikke findes, og en cashflow-opbygning er det belastbare alternativ.
- Kontrollere rimeligheden af en vurdering, der er fundet via en multipel, ved at se hvilken diskonteringsrente og vækstrate den implicerer.
Nøglefordele
- Fire uafhængige veje til samme tal, så en fejl i inputtene viser sig som en uoverensstemmelse frem for som et selvsikkert forkert svar.
- En direkte DCF med både Gordon-vækst- og exit-metoden, plus terminalværdiens andel, så du kan se, hvor meget af svaret der hviler på antagelser uden for prognosevinduet.
- Kvalitetsmål for cashflow, der afslører de svagheder, et overskudstal skjuler, herunder svag konvertering og geninvestering, der æder de kontanter, virksomheden genererer.
- Et følsomhedsgitter over diskonteringsrente og vækstrate, fordi netop de to input flytter vurderingen mere end alt andet i modellen.
- Et skift mellem årsmidte- og årsslutkonvention, så diskonteringskonventionen passer til, hvordan virksomheden faktisk tjener sine kontanter.
- Ingen tilmelding, og ingen data forlader din browser, da alle beregninger kører lokalt på siden.
Pro tips
- Indtast alle tal fra den samme rapporteringsperiode, da et historisk nettoresultat mod en fremadrettet pengestrøm ikke kan stemme overens.
- Start ud fra driftspengestrømmen, hvis du har den, fordi det er den post, der er sværest at oplyse forkert, og lad de øvrige veje bekræfte resultatet.
- Hold afstanden mellem diskonteringsrenten og vækstraten behageligt stor, gerne fire procentpoint eller mere, ellers dominerer terminalværdien svaret.
- Kør følsomhedsgitteret, før du stoler på et enkelt tal, og behandl intervallet som det egentlige svar.
- For en virksomhed med tunge kapitaludgifter bør du se på geninvesteringsraten først. En høj rate betyder, at meget af driftsresultatet skal bruges bare for at blive liggende.
- Brug nettokontanter som et negativt tal for nettogæld, og husk, at firmaværdien indeholder den, så broen til egenkapitalværdien lægger den tilbage.
Almindelige fejl at undgå
- Trække ændringen i arbejdskapitalen fra to gange, når du starter ud fra driftspengestrømmen, fordi den post allerede indeholder den.
- Bruge en vækstrate på niveau med eller over diskonteringsrenten, hvilket gør Gordon-terminalværdien udefineret og stiltidende producerer et tal på nul.
- Behandle en høj andel af terminalværdien som harmløs. Over cirka 80% er vurderingen i praksis en udsagn om en periode, du aldrig har modelleret.
- Værdisætte en underskudsgivende virksomhed på dens nuværende negative frie cashflow frem for et normaliseret fremtidigt tal, hvilket giver et meningsløst resultat.
- Sammenligne FCF-marginer på tværs af virksomheder med meget forskellig kapitalintensitet uden at se på geninvesteringsraten ved siden af.
- Blande et forgældet udgangspunkt sammen med ufornyelsesdiskontering, hvilket tæller gældens fordel dobbelt i diskonteringsrenten.
Nøglebegreber forklaret
- FCFF:
- Frit cashflow til virksomheden, de kontanter, der står til rådighed for alle kapitaludbydere før finansieringsomkostninger, og det rigtige input til en firmaværdi.
- FCFE:
- Frit cashflow til egenkapitalen, hvad der er tilbage til aktionærerne efter gældsservicen, og det rigtige input til en egenkapitalværdi.
- NOPAT:
- Driftsresultat efter skat, altså driftsresultatet gang med én minus skatteprocenten, før nogen finansieringsbeslutning træffes.
- Ændring i arbejdskapital:
- De kontanter, der bindes af væksten i tilgodehavender, lager og leverandørgæld. Det er et fradrag, fordi det er en brug af kontanter, selv om det ikke er en omkostning.
- Geninvesteringsrate:
- Nettoinvestering divideret med NOPAT, der viser, hvor meget driftsresultat der skal bruges på for at bære den nuværende vækstrate.
- Terminalværdi:
- Værdien af alle pengestrømme efter den eksplicitte prognoseperiode, formuleret som en voksende perpetuel eller en exit-multipel.
- Årsmidtkonvention:
- Diskontering af hver pengestrøm fra midten af det år, den ankommer i, hvilket passer til en virksomhed, der tjener kontanter jævnt gennem året.
- Firmaværdi:
- Værdien af driften over for alle kapitaludbydere, før nettogældden trækkes fra for at nå egenkapitalværdien.
Relaterede begreber
- Nettonutidsværdi: Den samme diskonteringsregneskabs anvendt på et projekts incrementelle pengestrømme, brugt til at afgøre, om en investering skaber værdi.
- Intern rente: Den diskonteringsrente, ved hvilken nettonutidsværdien er nul, og som udtrykker de samme pengestrømme som én procent.
- Vægtet gennemsnitlig kapitalomkostning: Den blandede omkostning ved egenkapital og gæld, som diskonteringsrenten repræsenterer, og den rate, vækstraten skal ligge under.
- EBITDA: Driftsresultat før afskrivninger, amortisering, renter og skat, et af de alternative udgangspunkter for opbygningen af FCFF.
- Geninvesteringsrate: Den andel af NOPAT, der absorberes af nettokapitaludgifter og arbejdskapital, og som fastsætter den bæredygtige vækst.
- Afkast på investeret kapital: NOPAT divideret med investeret kapital, det afkastmål, der passer naturligt sammen med geninvesteringsraten her.
Eksempel
Fortolkning af dine resultater
Start med vejtabellen, ikke med hovedtallet. Hvis de fire veje afviger fra hinanden, har du ikke endnu et tal for frit cashflow, men fire kandidatudfald. Spredningen fortæller dig, hvor meget der står på spil, og de almindeligste synsvil'er er et EBITDA, der ikke er lig EBIT plus D&A, et nettoresultat, der ikke er EBIT minus renter efter skat, eller en post for driftspengestrøm, hvor arbejdskapitalen allerede er fjernet.
Læs derefter marginen sammen med geninvesteringsraten. En høj FCF-margin er kun så god som de kontanter, der overlever geninvesteringen. En aktivtung virksomhed kan vise en respektabel margin, mens den absorberer mere end halvdelen af NOPAT i kapitaludgifter og arbejdskapital, hvilket er købt vækst frem for returneret cash. Omvendt kan en tynd margin med næsten nul geninvestering være en moden virksomhed, der virkelig genererer kontanter.
Kontrollér konverteringen for tegn på regnskabskvalitet. Kontanter langt under nettoresultatet peger på, at overskud indregnes før betalingen indgår, typisk via stigende tilgodehavender eller lageropbygning. Kontanter over nettoresultatet er det modsatte og afspejler ofte forudskudte kundebetalinger eller en faldende arbejdskapital. Intet af det er automatisk godt eller dårligt, men et vedvarende gap i én retning ændrer, hvor meget du bør stole på det bogførte overskud.
Behandl terminalværdiens andel som en advarsel, ikke en detalje. I en typisk femårig DCF er terminalværdien en stor del af svaret, og den afhænger udelukkende af to tal, du selv har valgt. Når den andel ligger over cirka 80%, er vurderingen i praksis et udsagn om en periode, du aldrig har modelleret. Brug følsomhedsgitteret, gør afstanden mellem diskonteringsrente og vækstrate større, og rapportér et interval frem for et enkelt tal.
Sammenlign til sidst FCF-afkastet med det, du forventer skal ske bagefter. Et højt afkast kan betyde, at markedet har mistprisset pengestrømmen, eller at det forventer et fald i den. Fod den vækstrate ind i DCF'en, som du faktisk er villig til at underbyde, og sammenlign den resulterende værdi pr. aktie med markedsprisen frem for at læse afkastet i isolation.