เครื่องคำนวณกระแสเงินสดอิสระ คืออะไร?
กระแสเงินสดอิสระคือเงินสดที่กิจการสร้างขึ้นจริงหลังจากจัดหาเงินให้กับสินทรัพย์ที่จำเป็นต่อการดำเนินงาน กำไรที่รายงานตอบคำถามคนละข้อ: มันรวมรายการค่าใช้จ่ายทางบัญชีที่ไม่ใช่เงินสด และวัดก่อนรายจ่ายที่จำเป็นต่อการให้กิจการเดินต่อได้ สำหรับบริษัทที่ต้องซื้อเครื่องจักรใหม่หรือถือสินค้ามากขึ้นเพื่อคงยอดรายได้ ช่องว่างระหว่างสองตัวเลขนี้อาจกว้างมาก
เครื่องคำนวณนี้สร้างกระแสเงินสดอิสระจากตัวเลขที่คุณมีอยู่แล้ว รองรับกำไรสุทธิ EBIT EBITDA หรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และจะคำนวณทุกเส้นทางที่คุณใส่ข้อมูล จากนั้นจึงแสดงว่าตรงกันหรือไม่ ความตรงกันนั้นคือประเด็นหลัก: ทั้งสี่เส้นทางเท่ากันทางพีชคณิต ดังนั้นเมื่อให้คำตอบไม่ตรงกัน แปลว่ามีอย่างน้อยหนึ่งบรรทัดในอินพุตของคุณที่ไม่สอดคล้องกัน และส่วนต่างจะบอกว่าห่างกันแค่ไหน
นอกเหนือจากการสร้างกระแสเงินสดอิสระ เครื่องคำนวณยังประเมินมูลค่ากิจการโดยตรง ด้วยการคิดลดการคาดการณ์กระแสเงินสดอิสระกลับมาเป็นปัจจุบันด้วยแบบจำลองการเติบโตกอร์ดอนหรือตัวคูณตอนออก พร้อมทั้งคำนวณอัตราส่วนที่บอกคุณภาพของเงินสด ได้แก่ อัตราส่วนกำไรกระแสเงินสดอิสระ อัตราการเปลี่ยนเป็นเงินสดเมื่อเทียบกับ EBITDA และกำไรสุทธิ สัดส่วนของ NOPAT ที่ถูกการลงทุนซ้ำกลืนไป และผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระเมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน อัตราส่วนกำไรที่สูงแต่การเปลี่ยนเป็นเงินสดอ่อน หรือการเปลี่ยนเป็นเงินสดที่ดีแต่ถูกการลงทุนซ้ำกลืนหมด บอกเรื่องราวคนละแบบกับตัวเลขกำไรในพาดหัวอย่างแน่นอน
เมื่อไหร่ควรใช้เครื่องคำนวณนี้
- คุณกำลังเปรียบเทียบสองบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน และต้องการตัวชี้วัดที่ไม่ถูกบิดเบือนจากนโยบายค่าเสื่อมราคาหรือระดับหนี้สิน
- คุณกำลังสร้างแบบจำลอง DCF และต้องการตัวเลขกระแสเงินสดเริ่มต้นที่มีเหตุผลรองรับและทุกเส้นทางเห็นตรงกัน
- บริษัทรายงานกำไรแรง แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังคงลดลง และคุณอยากรู้ว่ากำไรนั้นเป็นเรื่องจริงหรือไม่
- คุณกำลังเจรจาราคาบริษัทเอกชน และผู้ขายยื่นตัวคูณมาแทนกระแสเงินสด
- คุณกำลังตรวจสอบว่ามูลค่าที่ถูกเสนอมานั้นได้รวมสมมติฐานเรื่องอัตราการเติบโตที่คุณวางแผนจะรับประกันไว้แล้วหรือยัง
- คุณอยากรู้ว่ามูลค่าตามพาดหัวไวต่ออัตราคิดลดมากเพียงใด ก่อนที่จะใช้มันตัดสินใจลงทุน
ขั้นตอน:
- รวบรวมรายการในงบกำไรขาดทุนและงบกระแสเงินสด: รายได้ กำไรสุทธิ EBIT EBITDA กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน D&A รายจ่ายลงทุน การเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียน และอัตราภาษี
- ตัดสินใจว่าเส้นทางใดเหมาะกับข้อมูลของคุณ กำไรสุทธิ EBIT EBITDA และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ล้วนไปถึงตัวเลขที่ไม่มีผลของหนี้สนเหมือนกัน แต่แต่ละเส้นทางต้องใช้อินพุตต่างกันจึงจะครบถ้วน
- อ่านตารางเส้นทาง ทุกเส้นทางที่คุณกรอกได้จะปรากฏครบ และเส้นทางที่ใช้กับผลลัพธ์หลักจะถูกทำเครื่องหมายไว้
- ตรวจสอบว่าเส้นทางตรงกันหรือไม่ หากส่วนต่างกว้าง สาเหตุที่พบบ่อยที่สุดคือ EBITDA ไม่เท่ากับ EBIT บวก D&A กำไรสุทธิไม่เท่ากับ EBIT ลบดอกเบี้ยหลังภาษี หรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานถูกหักเงินทุนหมุนเวียนออกไปแล้ว
- เปลี่ยนไปโหมด DCF แล้วใส่ตัวเลขกระแสเงินสดอิสระในอนาคต อัตราการเติบโต อัตราคิดลด และความยาวช่วงคาดการณ์ คงอัตราการเติบโตให้ต่ำกว่าอัตราคิดลดไว้ มิฉะนั้นแบบจำลองกอร์ดอนจะไม่ถูกนิยาม
- เลือกข้อตกลงแบบกลางปีหรือปลายปี แบบกลางปีเหมาะกับกิจการที่รับเงินสดสม่ำเสมอตลอดปี ส่วนแบบปลายปีสมมติว่าเงินทั้งหมดมาในวันสุดท้าย
- ประเมินมูลค่ากิจการ จากนั้นเชื่อมมูลค่ากิจการไปสู่มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นด้วยการหักหนี้สินสุทธิ แล้วหารด้วยจำนวนหุ้นเพื่อให้ได้มูลค่าต่อหุ้น
- อ่านสัดส่วนมูลค่าปลายทาง เมื่อสูงกว่าราว 80% มูลค่าจะถูกกำหนดโดยสมมติฐานนอกกรอบเวลาคาดการณ์ ตารางความไวจึงสำคัญกว่าตัวเลขเดียว
สูตร
กรณีใช้งาน
- เปรียบเทียบธุรกิจโดยพิจารณาจากเงินสดที่สร้างจริงแทนที่กำไรที่รายงาน ซึ่งนั่นคือหัวใจของอัตราส่วนกำไรกระแสเงินสดอิสระ
- ประเมินมูลค่าบริษัทด้วย DCF เมื่อคุณอยากเห็นมูลค่าต่อหุ้นที่เกิดจากอัตราการเติบโตและอัตราคิดลดที่คุณเลือกเอง
- ทดสอบว่ากำไรที่รายงานเป็นเรื่องจริงหรือไม่ โดยดูว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ใกล้กำไรสุทธิหรือไม่ หรือกำไรถูกเงินทุนหมุนเวียนดูดซับไป
- ประเมินว่ากำไรจากการดำเนินงานของบริษัทต้องถูกลงทุนซ้ำมากเพียงใดเพื่อรักษาอัตราการเติบโตไว้ ก่อนที่จะสมมติว่าส่วนใดแจกได้
- ตั้งราคาบริษัทเป้าหมายหรือบริษัทเอกชนที่ไม่มีตัวคูณตลาดให้ใช้ โดยการสร้างกระแสเงินสดเป็นทางเลือกที่ต่อรองได้
- ตรวจสอบความสมเหตุสมผลของมูลค่าที่ได้จากตัวคูณ โดยดูว่ามันบ่งชี้อัตราคิดลดและอัตราการเติบโตเท่าไร
ประโยชน์หลัก
- สี่เส้นทางอิสระที่ไปถึงตัวเลขเดียวกัน ข้อผิดพลาดในอินพุตจึงปรากฏเป็นความไม่ตรงกัน ไม่ใช่คำตอบที่ผิดแต่ดูมั่นใจ
- DCF โดยตรงทั้งแบบการเติบโตกอร์ดอนและวิธีตัวคูณตอนออก พร้อมสัดส่วนมูลค่าปลายทางเพื่อให้เห็นว่าคำตอบอยู่บนสมมติฐานนอกกรอบคาดการณ์มากเพียงใด
- ตัวชี้วัดคุณภาพเงินสดที่เปิดเผยจุดอ่อนซึ่งตัวเลขกำไรซ่อนไว้ รวมถึงการเปลี่ยนเป็นเงินสดอ่อนและการลงทุนซ้ำที่กินเงินสดที่กิจการสร้างขึ้น
- ตารางความไวตามอัตราคิดลดและอัตราการเติบโต เพราะสองอินพุตนี้เคลื่อนมูลค่าได้มากกว่าสิ่งอื่นในแบบจำลอง
- สวิตช์เลือกระหว่างแบบกลางปีและปลายปี เพื่อให้ข้อตกลงการคิดลดตรงกับวิธีที่กิจการสร้างเงินสดจริง
- ไม่ต้องสมัครใช้งานและไม่มีข้อมูลใดออกจากเบราว์เซอร์ของคุณ เพราะทุกการคำนวณทำงานในเครื่องบนหน้าเว็บ
เคล็ดลับ
- ใส่ตัวเลขทุกรายการจากงบรายงานช่วงเวลาเดียวกัน เพราะกำไรสุทธิย้อนหลังจะไม่ลงกับกระแสเงินสดในอนาคต
- เริ่มจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานถ้าคุณมี เพราะเป็นรายการที่ทำให้ผิดพลาดได้ยากที่สุด แล้วปล่อยให้เส้นทางอื่นยืนยันผลลัพธ์
- คงช่องว่างระหว่างอัตราคิดลดกับอัตราการเติบโตให้กว้างพอสมควร ดีที่สุดคือสี่เปอร์เซ็นต์ขึ้นไป มิฉะนั้นมูลค่าปลายทางจะครองคำตอบ
- รันตารางความไวก่อนที่จะเชื่อตัวเลขเดียว และให้ถือว่าช่วงค่าคือคำตอบที่แท้จริง
- สำหรับกิจการที่มีรายจ่ายลงทุนสูง ให้ตรวจอัตราการลงทุนซ้ำก่อน อัตราที่สูงหมายความว่ากำไรจากการดำเนินงานส่วนใหญ่ต้องถูกใช้ไปเพียงเพื่ออยู่รอด
- ใส่เงินสดสุทธิเป็นค่าหนี้สินสุทธิที่ติดลบ และจำไว้ว่ามูลค่ากิจการรวมเงินสดสุทธินั้นอยู่แล้ว ดังนั้นสะพานเชื่อมสู่มูลค่าผู้ถือหุ้นจึงต้องบวกกลับคืน
ข้อผิดพลาดที่พบบ่อย
- หักการเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียนสองครั้งเมื่อเริ่มจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ทั้งที่ตัวเลขนั้นสะท้อนการเปลี่ยนแปลงนี้อยู่แล้ว
- ใช้อัตราการเติบโตเท่ากับหรือสูงกว่าอัตราคิดลด ซึ่งจะทำให้มูลค่าปลายทางตามกอร์ดอนไม่ถูกนิยามและแอบแฝงให้ค่าศูนย์
- มองว่าสัดส่วนมูลค่าปลายทางที่สูงไม่เป็นไร เมื่อสูงกว่าราว 80% มูลค่าส่วนใหญ่เป็นเพียงคำพูดเกี่ยวกับช่วงเวลาที่คุณไม่ได้จำลองมาเลย
- ประเมินบริษัทที่ขาดทุนจากกระแสเงินสดอิสระติดลบในปัจจุบันแทนตัวเลขในอนาคตที่ปรับปรุงแล้ว ซึ่งจะได้ตัวเลขที่ไม่มีความหมาย
- เปรียบเทียบอัตราส่วนกำไรกระแสเงินสดอิสระระหว่างบริษัทที่มีความหนักของสินทรัพย์ต่างกันมาก โดยไม่ดูอัตราการลงทุนซ้ำประกอบ
- ผสมจุดเริ่มต้นที่มีผลของหนี้สินกับการคิดลดแบบไม่มีผลของหนี้สิน ซึ่งจะนับประโยชน์ของหนี้สินในอัตราคิดลดซ้ำสองครั้ง
คำศัพท์สำคัญ
- FCFF:
- กระแสเงินสดอิสระให้กับกิจการ คือเงินสดที่ผู้ให้ทุนทุกฝ่ายมีสิทธิ์ได้รับก่อนต้นทุนทางการเงิน และเป็นอินพุตที่ถูกต้องสำหรับการหามูลค่ากิจการ
- FCFE:
- กระแสเงินสดอิสระให้กับผู้ถือหุ้น คือส่วนที่เหลือให้ผู้ถือหุ้นหลังชำระหนี้สินและดอกเบี้ย และเป็นอินพุตที่ถูกต้องเมื่อต้องการมูลค่าส่วนผู้ถือหุ้นโดยตรง
- NOPAT:
- กำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังภาษี คือกำไรจากการดำเนินงานคูณด้วยหนึ่งลบอัตราภาษี ก่อนการตัดสินใจทางการเงินใด ๆ
- การเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียน:
- เงินสดที่ถูกกลืนไปจากการเติบโตของลูกหนี้ สินค้าคงคลัง และเจ้าหนี้ เป็นรายการหัก เพราะนี่คือการใช้เงินสดแม้ไม่ใช่ค่าใช้จ่าย
- อัตราการลงทุนซ้ำ:
- การลงทุนซ้ำสุทธิหารด้วย NOPAT แสดงว่ากำไรจากการดำเนินงานต้องถูกใช้ไปเท่าไรเพื่อรักษาอัตราการเติบโตปัจจุบันไว้
- มูลค่าปลายทาง:
- มูลค่าของกระแสเงินสดทั้งหมดหลังช่วงคาดการณ์ที่ระบุไว้ชัดเจน แสดงในรูปของกระแสเงินสดต่อเนื่องที่เติบโตหรือตัวคูณตอนออก
- ข้อตกลงแบบกลางปี:
- การคิดลดกระแสเงินสดแต่ละรายการจากกลางของปีที่เงินเข้ามา ซึ่งตรงกับกิจการที่รับเงินสดสม่ำเสมอตลอดทั้งปี
- มูลค่ากิจการ:
- มูลค่าของธุรกิจในการดำเนินงานที่มีต่อผู้ให้ทุนทุกฝ่าย ก่อนที่จะหักหนี้สินสุทธิเพื่อไปสู่มูลค่าส่วนผู้ถือหุ้น
แนวคิดที่เกี่ยวข้อง
- มูลค่าปัจจุบันสุทธิ: การคิดลดแบบเดียวกันนี้ใช้กับกระแสเงินสดส่วนเพิ่มของโครงการ เพื่อตัดสินใจว่าการลงทุนสร้างมูลค่าเพิ่มหรือไม่
- อัตราผลตอบแทนภายใน: อัตราคิดลดที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันสุทธิเป็นศูนย์ แสดงกระแสเงินสดชุดเดียวกันให้เป็นเปอร์เซ็นต์เดียว
- ต้นทุนทุนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก: ต้นทุนผสมของส่วนของผู้ถือหุ้นและหนี้สินที่อัตราคิดลดเป็นตัวแทน และเป็นอัตราที่อัตราการเติบโตต้องต่ำกว่า
- EBITDA: กำไรจากการดำเนินงานก่อนค่าเสื่อมราคา ค่าตัดจำหน่าย ดอกเบี้ย และภาษี เป็นจุดเริ่มต้นทางเลือกหนึ่งในการสร้าง FCFF
- อัตราการลงทุนซ้ำ: สัดส่วนของ NOPAT ที่ถูกกลืนไปด้วยรายจ่ายลงทุนสุทธิและเงินทุนหมุนเวียน ซึ่งกำหนดอัตราการเติบโตที่ยั่งยืนได้
- ผลตอบแทนจากเงินทุนที่ลงทุน: NOPAT หารด้วยเงินทุนที่ลงทุน เป็นตัวชี้วัดผลตอบแทนที่เข้าคู่กับอัตราการลงทุนซ้ำได้อย่างเป็นธรรมชาติ
ตัวอย่าง
การตีความผลลัพธ์
เริ่มจากตารางเส้นทาง ไม่ใช่ตัวเลขในพาดหัว หากทั้งสี่เส้นทางไม่ตรงกัน แปลว่าคุณยังไม่มีตัวเลขกระแสเงินสดอิสระ แต่มีคำตอบที่เป็นไปได้สี่คำตอบ ส่วนต่างจะบอกว่ามีเนื้อหาตกอยู่เท่าไร และตัวการที่พบบ่อยที่สุดคือ EBITDA ที่ไม่เท่ากับ EBIT บวก D&A กำไรสุทธิที่ไม่เท่ากับ EBIT ลบดอกเบี้ยหลังภาษี หรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ถูกหักเงินทุนหมุนเวียนออกไปแล้ว
จากนั้นให้อ่านอัตราส่วนกำไรเทียบกับอัตราการลงทุนซ้ำ อัตราส่วนกำไรกระแสเงินสดอิสระที่สูงมีคุณค่าเท่ากับเงินสดที่เหลือหลังการลงทุนซ้ำเท่านั้น กิจการที่มีสินทรัพย์หนักอาจแสดงอัตราส่วนที่น่าพอใจ ขณะที่กลืน NOPAT มากกว่าครึ่งเข้าไปในรายจ่ายลงทุนและเงินทุนหมุนเวียน ซึ่งเป็นการซื้อการเติบโตด้วยเงิน ไม่ใช่เงินสดที่คืนให้ผู้ถือหุ้น ในทางกลับกัน อัตราส่วนกำไรที่บางคู่กับการลงทุนซ้ำที่เกือบศูนย์อาจเป็นกิจการที่เติบโตเต็มที่และสร้างเงินสดได้จริง
ตรวจสอบการเปลี่ยนเป็นเงินสดเพื่อดูสัญญาณของคุณภาพกำไร เงินสดที่ต่ำกว่ากำไรสุทธิมากชี้ไปที่การรับรู้กำไรก่อนเก็บเงินจริง มักเกิดจากลูกหนี้หรือการสะสมสินค้าคงคลัง ส่วนเงินสดที่สูงกว่ากำไรสุทธิเป็นตรงกันข้าม และมักสะท้อนว่าลูกค้าจ่ายล่วงหน้าหรือยอดเงินทุนหมุนเวียนกำลังหดลง ไม่แบบใดดีหรือแย่โดยอัตโนมัติ แต่ช่องว่างที่คงอยู่ต่อเนื่องในทิศทางใดทิศหนึ่งจะเปลี่ยนว่าคุณควรเชื่อกำไรที่รายงานแค่ไหน
ให้มองสัดส่วนมูลค่าปลายทางเป็นคำเตือน ไม่ใช่รายละเอียดยิบย่อย ในแบบจำลอง DCF ห้าปีแบบทั่วไป มูลค่าปลายทางคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ของคำตอบ และขึ้นอยู่กับตัวเลขสองตัวที่คุณเลือกเพียงอย่างเดียว เมื่อสัดส่วนนั้นสูงกว่าราว 80% มูลค่าส่วนใหญ่เป็นเพียงคำพูดเกี่ยวกับช่วงเวลาที่คุณไม่ได้จำลองมาเลย ให้ใช้ตารางความไว ขยายช่องว่างระหว่างอัตราคิดลดกับอัตราการเติบโต และรายงานเป็นช่วงค่าแทนตัวเลขเดียว
สุดท้าย ให้เปรียบเทียบผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระกับสิ่งที่คุณคาดว่าจะเกิดขึ้นต่อไป ผลตอบแทนที่สูงอาจหมายความว่าตลาดตั้งราคากระแสเงินสดผิด หรือคาดว่ากระแสเงินสดจะลดลง ให้ใส่อัตราการเติบโตที่คุณพร้อมรับประกันจริง ๆ เข้าไปใน DCF แล้วเปรียบเทียบมูลค่าต่อหุ้นที่ได้กับราคาตลาด แทนที่จะอ่านผลตอบแทนเดี่ยว ๆ