Máy tính Dòng tiền Tự do là gì?
Dòng tiền tự do là khoản tiền mặt thực sự doanh nghiệp tạo ra sau khi đã tài trợ cho các tài sản cần thiết để vận hành. Lợi nhuận báo cáo trả lời một câu hỏi khác: nó bao gồm các khoản chi phí kế toán phi tiền mặt và được đo trước khoản chi giữ cho doanh nghiệp tiếp tục vận hành. Với công ty phải liên tục mua thiết bị hoặc tồn giữ nhiều hàng hơn để giữ doanh thu, khoảng cách giữa hai con số có thể rất lớn.
Máy tính này dựng dòng tiền tự do từ chính những con số bạn đã có. Nó nhận lợi nhuận ròng, EBIT, EBITDA hoặc dòng tiền hoạt động kinh doanh, chạy mọi nhánh bạn cung cấp, rồi cho biết chúng có khớp nhau không. Chính điểm khớp ấy là trọng tâm: bốn nhánh đẳng nhất về đại số, nên khi chúng cho ra những đáp án khác nhau thì ít nhất một dòng số liệu của bạn không nhất quán, và độ chênh lệch cho biết chúng cách nhau bao xa.
Ngoài phần dựng, công cụ còn định giá trực tiếp doanh nghiệp, chiết khấu một dự phóng dòng tiền tự do về hiện tại bằng mô hình tăng trưởng Gordon hoặc bội số thoát. Nó đồng thời tính các tỷ số mô tả chất lượng tiền mặt: biên FCF, mức chuyển đổi tiền mặt so với EBITDA và lợi nhuận ròng, tỷ trọng NOPAT bị tái đầu tư hấp thụ, và lợi suất FCF so với giá thị trường hiện tại. Một biên cao nhưng chuyển đổi yếu, hoặc chuyển đổi mạnh nhưng bị tái đầu tư ăn mòn, sẽ kể một câu chuyện rất khác với con số lợi nhuận trên đầu trang.
Khi Nào Nên Sử Dụng Máy Tính Này
- Bạn đang so sánh hai công ty trong cùng một ngành và cần một thước đo không bị méo bởi chính sách khấu hao hay mức nợ vay.
- Bạn đang xây dựng một mô hình DCF và cần một con số dòng tiền khởi đầu có cơ sở mà mọi nhánh đều đồng thuận.
- Một công ty báo cáo lợi nhuận mạnh nhưng dòng tiền hoạt động cứ giảm, và bạn muốn biết lợi nhuận đó có thật không.
- Bạn đang đàm phán giá cho một công ty tư nhân và bên bán đưa ra một bội số thay vì một dòng tiền.
- Bạn đang kiểm tra xem một con số định giá được nêu đã giả định sẵn tỷ lệ tăng trưởng mà bạn đang định cam kết theo hay chưa.
- Bạn muốn biết một định giá chính nhạy cảm với tỷ lệ chiết khấu ra sao trước khi dựa vào nó cho một quyết định đầu tư.
Các bước:
- Thu thập các dòng trong báo cáo kết quả kinh doanh và lưu chuyển tiền tệ: doanh thu, lợi nhuận ròng, EBIT, EBITDA, dòng tiền hoạt động kinh doanh, D&A, capex, thay đổi vốn lưu động và thuế suất.
- Quyết định nhánh nào hợp với dữ liệu của bạn. Lợi nhuận ròng, EBIT, EBITDA và dòng tiền hoạt động kinh doanh đều dẫn tới cùng một con số không đòn bẩy, nhưng mỗi cách cần những đầu vào khác nhau để đầy đủ.
- Đọc bảng các nhánh. Mọi nhánh bạn có thể điền đều hiện ra, và nhánh dùng cho kết quả chính được đánh dấu.
- Kiểm tra xem các nhánh có khớp nhau không. Nếu độ chênh lệch lớn, các nguyên nhân thường gặp là EBITDA không bằng EBIT cộng D&A, lợi nhuận ròng không bằng EBIT trừ lãi vay sau thuế, hoặc số dòng tiền hoạt động đã loại trừ sẵn vốn lưu động.
- Chuyển sang chế độ DCF và nhập dòng tiền tự do dự phóng, tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ chiết khấu và độ dài dự phóng. Giữ tỷ lệ tăng trưởng thấp hơn tỷ lệ chiết khấu, nếu không mô hình Gordon sẽ không xác định.
- Chọn quy ước giữa năm hoặc cuối năm. Giữa năm phù hợp với doanh nghiệp kiếm tiền mặt đều đặn suốt năm; cuối năm giả định mọi thứ đến vào ngày cuối cùng.
- Định giá doanh nghiệp, rồi chuyển từ giá trị doanh nghiệp sang giá trị vốn chủ sở hữu bằng cách trừ nợ ròng và chia cho số cổ phiếu để có giá trị mỗi cổ phiếu.
- Đọc tỷ trọng giá trị cuối kỳ. Trên khoảng 80% thì định giá bị chi phối bởi các giả định ngoài khung thời gian dự phóng, nên lưới độ nhạy quan trọng hơn một ước lượng điểm.
Công Thức
Trường Hợp Sử Dụng
- So sánh các doanh nghiệp dựa trên tiền mặt thực sự tạo ra thay vì lợi nhuận họ báo cáo, và đó chính là ý nghĩa của biên FCF.
- Định giá một công ty bằng DCF khi bạn muốn thấy giá trị mỗi cổ phiếu mà tỷ lệ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu do bạn chọn mang lại.
- Kiểm tra xem lợi nhuận báo cáo có thật không, bằng cách xem dòng tiền hoạt động có gần lợi nhuận ròng không, hay lợi nhuận đang bị vốn lưu động hút vào.
- Đánh giá bao nhiêu phần lợi nhuận vận hành của một công ty phải tái đầu tư để giữ tốc độ tăng trưởng, trước khi coi bất kỳ phần nào là có thể phân phối.
- Định giá một công ty mục tiêu hoặc công ty tư nhân khi không có bội số thị trường, và việc dựng dòng tiền là phương án thay thế có cơ sở.
- Kiểm tra sự hợp lý của một con số định giá có được từ bội số, bằng cách xem nó ngụ ý tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng nào.
Lợi Ích Chính
- Bốn nhánh độc lập dẫn tới cùng một con số, nên một lỗi trong đầu vào sẽ lộ ra như sự bất khớp thay vì một câu trả lời sai tự tin.
- DCF trực tiếp với cả mô hình tăng trưởng Gordon và phương pháp bội số thoát, cùng tỷ trọng giá trị cuối kỳ để bạn thấy câu trả lời dựa vào giả định ngoài khung dự phóng tới mức nào.
- Các chỉ số chất lượng tiền mặt phơi bày điểm yếu mà con số lợi nhuận giấu đi, gồm chuyển đổi yếu và việc tái đầu tư tiêu tốn tiền mặt doanh nghiệp tạo ra.
- Lưới độ nhạy theo tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng, bởi hai đầu vào này làm dịch chuyển định giá nhiều hơn bất kỳ thứ gì khác trong mô hình.
- Công tắc chuyển đổi giữa giữa năm và cuối năm, để quy ước chiết khấu khớp với cách doanh nghiệp thực sự tạo ra tiền mặt.
- Không cần đăng ký và không dữ liệu nào rời khỏi trình duyệt của bạn, vì mọi phép tính đều chạy cục bộ ngay trên trang.
Mẹo Chuyên Nghiệp
- Nhập mọi con số từ cùng một kỳ báo cáo, vì lợi nhuận ròng dồn tích sẽ không khớp với một dòng tiền dự phóng.
- Bắt đầu từ dòng tiền hoạt động kinh doanh nếu bạn có nó, vì đây là dòng khó báo sai nhất, rồi để các nhánh khác xác nhận kết quả.
- Giữ khoảng cách giữa tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng thật thoáng, lý tưởng là bốn điểm phần trăm trở lên, nếu không giá trị cuối kỳ sẽ chi phối câu trả lời.
- Hãy chạy lưới độ nhạy trước khi tin vào một con số đơn lẻ, và xem dải giá trị mới là câu trả lời thật.
- Với doanh nghiệp chi nhiều cho đầu tư, hãy kiểm tra tỷ lệ tái đầu tư trước. Tỷ lệ cao nghĩa là phần lớn lợi nhuận vận hành phải chi ra chỉ để giữ nguyên hiện trạng.
- Hãy nhập tiền mặt ròng dưới dạng số âm của nợ ròng, và nhớ rằng giá trị doanh nghiệp đã chứa số đó, nên cầu nối vốn chủ sở hữu sẽ cộng lại.
Những Lỗi Thường Gặp Cần Tránh
- Trừ thay đổi vốn lưu động hai lần khi bắt đầu từ dòng tiền hoạt động kinh doanh, dù con số đó đã phản ánh thay đổi này.
- Dùng tỷ lệ tăng trưởng bằng hoặc cao hơn tỷ lệ chiết khấu, khiến giá trị cuối kỳ theo Gordon không xác định và âm thầm cho ra giá trị bằng không.
- Coi tỷ trọng giá trị cuối kỳ cao là vô hại. Trên khoảng 80% thì định giá chủ yếu là phát biểu về một giai đoạn mà bạn chưa từng mô hình hóa.
- Định giá một công ty đang lỗ bằng dòng tiền tự do âm hiện tại thay vì một con số dự phóng đã chuẩn hóa, dẫn tới một con số vô nghĩa.
- So sánh biên FCF giữa các công ty có mức đầu tư vốn rất khác nhau mà không xem tỷ lệ tái đầu tư đặt bên cạnh.
- Trộn lẫn điểm khởi đầu có đòn bẩy với việc chiết khấu không đòn bẩy, khiến lợi ích của nợ vay bị tính đến hai lần trong tỷ lệ chiết khấu.
Các Thuật Ngữ Chính Được Giải Thích
- FCFF:
- Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp, khoản tiền mặt dành cho mọi bên cung cấp vốn trước chi phí tài chính, và là đầu vào đúng để tính giá trị doanh nghiệp.
- FCFE:
- Dòng tiền tự do cho cổ đông, phần còn lại cho cổ đông sau khi trả nợ, và là đầu vào đúng để tính trực tiếp giá trị vốn chủ sở hữu.
- NOPAT:
- Lợi nhuận vận hành ròng sau thuế, tức lợi nhuận vận hành nhân với một trừ thuế suất, trước mọi quyết định tài chính.
- Thay đổi vốn lưu động:
- Tiền mặt bị hút vào khi phải thu, hàng tồn kho và phải trả tăng; là khoản bị trừ vì đây là một nhu cầu dùng tiền mặt dù không phải chi phí.
- Tỷ lệ tái đầu tư:
- Tái đầu tư ròng chia cho NOPAT, cho thấy bao nhiêu lợi nhuận vận hành phải chi để duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại.
- Giá trị cuối kỳ:
- Giá trị của toàn bộ dòng tiền sau giai đoạn dự phóng chi tiết, được biểu diễn như một dòng tiền vĩnh cửu tăng trưởng hoặc một bội số thoát.
- Quy ước giữa năm:
- Chiết khấu từng dòng tiền kể từ giữa năm mà nó đến, phù hợp với doanh nghiệp tạo tiền mặt đều đặn suốt năm.
- Giá trị doanh nghiệp:
- Giá trị của hoạt động kinh doanh đối với mọi bên cung cấp vốn, trước khi trừ nợ ròng để đi tới giá trị vốn chủ sở hữu.
Khái niệm liên quan
- Giá trị hiện tại ròng: Cùng phép tính chiết khấu đó áp dụng cho các dòng tiền tăng thêm của một dự án, dùng để quyết định một khoản đầu tư có tạo ra giá trị hay không.
- Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ: Tỷ lệ chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại ròng bằng không, biểu diễn cùng một dòng tiền dưới dạng một tỷ lệ phần trăm duy nhất.
- Chi phí vốn trung bình có trọng số: Chi phí pha trộn của vốn chủ sở hữu và nợ mà tỷ lệ chiết khấu đại diện, đồng thời là mức mà tỷ lệ tăng trưởng phải luôn thấp hơn.
- EBITDA: Lợi nhuận vận hành trước khấu hao, chi phí dồn tích, lãi vay và thuế, là một trong các điểm khởi đầu thay thế để dựng FCFF.
- Tỷ lệ tái đầu tư: Tỷ trọng NOPAT bị hấp thụ bởi chi phí đầu tư ròng và vốn lưu động, quyết định tốc độ tăng trưởng bền vững.
- Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư: NOPAT chia cho vốn đầu tư, thước đo lợi nhuận khớp tự nhiên với tỷ lệ tái đầu tư trong bài này.
Ví Dụ
Giải thích kết quả của bạn
Hãy bắt đầu từ bảng các nhánh, đừng bắt đầu từ con số trên đầu trang. Nếu bốn nhánh không khớp nhau thì bạn chưa có một con số dòng tiền tự do, bạn có bốn đáp án ứng viên. Độ chênh lệch cho biết có bao nhiêu đang đặt cược, và những thủ phạm thường gặp là EBITDA không bằng EBIT cộng D&A, lợi nhuận ròng không bằng EBIT trừ lãi vay sau thuế, hoặc dòng tiền hoạt động đã bị trừ vốn lưu động từ trước.
Sau đó hãy đọc biên cùng với tỷ lệ tái đầu tư. Một biên FCF cao chỉ tốt đúng bằng phần tiền mặt còn sống sót sau khi tái đầu tư. Một doanh nghiệp nặng tài sản có thể thể hiện một biên đáng nể trong khi hút hơn một nửa NOPAT vào chi phí đầu tư và vốn lưu động, đó là tăng trưởng mua bằng tiền chứ không phải tiền được trả về. Ngược lại, một biên mỏng với mức tái đầu tư gần bằng không có thể là một doanh nghiệp trưởng thành, thực sự tạo ra tiền mặt.
Hãy kiểm tra tỷ lệ chuyển đổi để tìm dấu hiệu về chất lượng lợi nhuận. Tiền mặt thấp hơn nhiều so với lợi nhuận ròng chỉ ra rằng lợi nhuận đã được ghi nhận trước khi thu hồi, thường là qua phải thu hoặc hàng tồn kho tích lũy. Tiền mặt cao hơn lợi nhuận ròng là chiều ngược lại, và thường phản ánh tiền trả trước của khách hàng hoặc vốn lưu động đang co lại. Cả hai đều không tự động là tốt hay xấu, nhưng một khoảng cách kéo dài theo một chiều sẽ thay đổi mức độ bạn nên tin vào lợi nhuận báo cáo.
Hãy xem tỷ trọng giá trị cuối kỳ như một lời cảnh báo, không phải một chi tiết. Trong một DCF năm năm điển hình, giá trị cuối kỳ chiếm phần lớn đáp án và phụ thuộc hoàn toàn vào hai con số do bạn chọn. Khi tỷ trọng đó vượt khoảng 80%, định giá chủ yếu là phát biểu về một giai đoạn bạn chưa từng mô hình hóa. Hãy dùng lưới độ nhạy, nới rộng khoảng cách giữa tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng, và báo cáo một dải giá trị thay vì một con số đơn lẻ.
Cuối cùng, hãy so sánh lợi suất FCF với điều bạn mong đợi sẽ xảy ra tiếp theo. Lợi suất cao có thể nghĩa là thị trường đã định giá sai dòng tiền, hoặc là thị trường đang kỳ vọng dòng tiền sẽ giảm. Hãy đưa tỷ lệ tăng trưởng mà bạn thực sự sẵn sàng cam kết vào DCF và so sánh giá trị mỗi cổ phiếu thu được với giá thị trường, thay vì đọc lợi suất một cách độc lập.